通富微电(002156)年报点评:收购资产并表提升收入 整合推动未来业绩

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:蔡景彦 日期:2017-03-21

  投资要点

      公司动态:公司披露2016 年年度报告,销售收入同比上升97.8%达到45.9 亿元,毛利率水平为18.0%,同比下降上升3.8 个百分点,归属母公司股东净利润为1.8亿元,同比上升22.7%,每股净利润0.19 元,同比上升26.7%。2016 年第四季度公司实现营业收入为13.8 亿元人民币,同比增长120.8%,归属上市公司股东净利润为5,666 万元,同比上升121.9%。公司计划2016 年实现营业收入71.96 亿元,较2015 年实绩增长56.7%。

      点评:

      2016 年AMD 封测资产收购并表营收大幅增长,盈利伴随整合进度提升:通过收购AMD 位于马来西亚槟城和中国苏州的封测资产并在2016 年实现并表后,公司的营业收入出现了显著的增长。原有业务方面亚太、欧美、国内市场的收入规模增速分别为52%、17%和8%,保持了稳健的成长,并且逐步形成了三分天下的格局。随着AMD 作为公司重要客户的导入,前五大客户占总收入的比例达到了65.4%,客户集中度进一步提升。

      毛利率下降源于定价模式,收入规模大幅增加降低费用率:公司2016 年全年综合毛利率为18.0%,同比下降3.8 个百分点,主要是由于AMD 封测的定价模式不传统业务不同所致,从披露的国内市场细分毛利率看,随着规模效应的体现,公司国内市场的毛利率获得稳定提升。由于收入规模的大幅度增加,尽管经营费用投入有所增加的,但是整体费用率水平大幅度降低。

      未来发展战略及经营计划:高端封测市场持续开拓:公司2017 在市场开拓方面主要措施:提升对设计公司的服务能力,以扩大设计公司的市场份额;在增加不现有客户合作的基础上,加大不重点、战略客户的公关不合作;以市场为导向,进一步提高高端产品的占比;进一步研究电源类Power 产品的发展规划;加大生物技术,传输(感应)类产品的研发和推进;结合国家发展策略,启动IC-Driver, CPU,存储类客户推进工作;加快汽车电子新产品的导入;合肥、苏通工厂扩大量产,力争2017 年实现盈利。同时,经营方面公司也将加强效率的提升,技术创新的推进,以及人才资源的引进和培养。

      投资建议:我们公司预测2017 年至2019 年每股收益分别为0.36、0.46 和0.51元。净资产收益率分别为6.8%、8.1% 和8.3%,给予买入-A 建议,6 个月目标价为13.80 元,相当于2017 年至2019 年38.33、30.0 和27.1 倍的动态市盈率。

      风险提示:宏观经济增长乏力影响行业整体需求;产品及技术研发进度不及预期;并购资产的整合速度及效果不及预期。