天翔环境(300362)：油泥处理翘楚 多点布局待收获

　　通过资本运作，成功转型综合环境服务商

    　　公司2014 年创业板上市，原主营为分离机械设备和水轮发电机组设备的研发、生产和销售。自2014 年，天翔逐步向环保领域转型，2014 年收购CNP 公司45%股权，涉足污泥处理；2015 年收购美国圣骑士公司80%股权，夯实分离设备优势、进军污水处理行业；2016 年拟收购德国AS（BWT）公司100%股权，完善水处理产业链。通过多次并购，公司吸收了国外先进技术，环保板块发展迅猛，已成为天翔最主要的收入来源，成功转型综合环境服务商。

    　　频获大额订单，签订框架协议，业绩迎来高增长公司已形成从设备制造到市政污水工程和污泥处理的全产业链服务体系，积极拓展市场，目前PPP 在手订单10 亿元，未来PPP 订单有望加速落地。2016年12 月公司与德阳市人民政府签订《德阳市水务项目合作协议》。2017 年3月，天翔、德国欧绿保及北京格林雷斯与辽宁省营口市人民政府签订合作框架协议，项目总投资约为43 个亿元；后续将合资成立项目公司,发起成立不低于30 亿元的环保产业基金。随着项目逐步落地，将给公司业绩带来高弹性。

    　　油田环保市场空间巨大，天翔技术优势明显，奠定龙头地位从市场空间上看，每年含油污泥处理市场空间在100-200 亿/年，潜力巨大，而随着环保政策的趋严，行业也将迎来爆发期。含油污泥处理难度大，公司通过深厚技术积累+与高校展开合作，奠定行业领先地位，护城河明显。截止至2016 年3 季度，公司油保订单3 亿元，市场开拓顺利，后续发展可期。布局资源再生板块，打开未来想象空间2016 年10 月，公司实际控制人通过德国SPV 与欧绿保国际签署了《股权购买协议》，拟收购欧绿保国际资源再生及环境服务两大业务板块对应的标的集团公司各60%股权，收购对价总额预计超过3 亿欧元。此次收购，有望先通过并购基金完成股权交割，再通过增发方式实现上市公司控股。

    　　盈利预测与评级

    　　不考虑后续外延，我们预计2016-2018 年归属于母公司的净利润分别为1.34/3.47/5.04 亿元，eps 0.31/0.62/0.90 元，对应2017-2018 年PE33/23X，首次覆盖给予“买入”评级。