大地传媒(000719)深度报告：传统出版企业布局大出版、大教育初见规模

　　公司立足人口大省河南，深耕出版主业。2014 年以来，公司业务逐渐向发行倾斜，围绕“三中心”、“五平台”建立大出版数字产业体系。随着国企改革的深化，公司积极尝试外延并购，未来有望与现有业务形成强力协同。我们看好公司发展前景，当前股价对应17 年PE 仅18 倍，首次给予“强烈推荐-A”评级。

    河南省出版传媒龙头公司，规模庞大，实力雄厚。公司是河南省唯一的文化上市企业，也是河南省文化体制改革和文化产业发展的旗帜，在财政、税收、土地、人才、经营活动等方面享有国家战略的综合性政策支持。主营业务包括出版、发行、物资销售和印刷业务。2014 年以来，公司的发行业务规模逐渐增加，印刷业务规模逐渐减小。未来营业收入的增长点依赖于数字出版产业体系和大教育体系的构建。

    　　国企改革概念不断发酵，公司积极尝试外延并购转型。近年来传统出版发行行业增速放缓，叠加国企改革政策不断出台，公司先后在影视、整合营销等领域尝试外延并购。我们认为随着领导班子的稳定，公司有望立足河南继续积极尝试外延并购，力求将公司的资源优势与新业务进行有效结合实现转型。

    　　围绕“三中心”、“五平台”建立“大出版”数字出版产业体系。“三中心”包括策划中心、编校中心、加工中心，“五平台”包括投约稿平台、数字内容资源管理平台、按需印刷平台、云书网电子商务平台和数字化物流平台。其中，投约稿平台、数字内容资源管理平台为整个产业体系提供了运营基础，也催生了数字内容的生产，电商平台、数字化物流平台拓展线上销售渠道。此外，公司还涉足文化地产，拓展文化产业链。公司“大出版”产业体系已完成布局，格局清晰、分工明确，自我形成闭环，盈利能力有望进一步增强。

    　　公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2016-18 年营业收入分别为78 亿/80.9 亿/84 亿元，归母净利润分别为7.1 亿/7.3 亿/7.5 亿元；每股收益分别为0.7/0.72/0.73 元，对应PE 分别为18.6/18.1/17.6 倍。给予公司6 个月目标价15 元，首次给予公司“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：公司传统主营业务增速缓慢风险；外延并购及新业务转型风险。