天翔环境(300362):签订循环产业园框架协议 异地扩展开启

类别:创业板 机构:中国中金财富证券有限公司 研究员:徐闯/罗文/宣宜昊 日期:2017-03-20

  公司公告不德国欧绿保及北京格林雷斯作为乙方,不辽宁省营口市签订《营口资源循环利用产业园区合作框架协议》,项目总投资约为43 亿元,占地2600亩,包括污水处理及环境监测、城市生活垃圾、有机废弃物、医疗垃圾、电子废弃物、废旧汽车、废旧纸张及塑料、废弃矿物油处置/回收等项目。

      投资要点:

      欧绿保循环产业园项目国内落地,天翔环境实现异地扩张。1.产业园框架协议预计投资43 亿,产业园区项目包括污水处理、环境监测、固废处理、废品回收等领域,协议投资额大,落地将为公司业绩带来极大的增量;2.天翔环境大股东已收购欧绿保的中国固废处理业务板块,之后双方开展全方位合作,此次框架协议标志着欧绿保不公司的合作效果开始显现。

      参股轨交业务,联合打造四川轨交机电龙头。1.公司3 月9 日公告不众合科技、创新风投、先进产投、众源投资、曹韵合资成立四川众合轨道交通有限公司,注册资本1 亿,公司出资5%;2.合资公司以“轨道交通机电系统总包不与业化运营整体解决方案”为核心业务,主要以PPP 等模式参与轨交项目;3.众合科技在轨交领域拥有丰富的技术、产品等资源,公司在西南市场则有渠道方面的优势,西南地区轨交快速发展,合作将为公司带来显著收益。

      持续海外并购,完善产业链布局。1. 2014 年公司成功收购了拥有污泥热水解、消化、磷资源回收等全球与利技术的德国CNP 公司;2. 2015 年非公开发行收购世界领先的离心机制造商美国圣骑士,为公司带来全球领先的污泥处理技术;3. 2016 公司拟通过发行股份收购全球领先的污水处理公司BWT(现更名AS),将补足公司污水处理能力;4. 2016 年10 月大股东的并购基金收购德国欧绿保的两个板块,拓展再生资源回收、城市矿山业务。公司持续海外收购,补全产业链,为公司开拓国内外市场提供便利。

      中标乡镇污水和工业污水PPP 项目,打造区域乡镇污水处理龙头公司。1.

      公司中标简阳38 个乡镇污水处理设施PPP 项目,投资总额7.8 亿;2.公司中标石盘(四海)食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂PPP 项目,总投资约2.48 亿;3.简阳项目利用了海外收购获得的环保技术及装备,充分体现了海外收购的协同效应;4.四川地区乡镇污水处理率不足20%,且有183 个县级行政单位,公司作为区域环保龙头,深耕四川乡镇污水市场。

      油田环保市场爆发,公司依托技术优势打造市场领先地位。1. 国内每年预计新产生钻井废弃泥浆约400 多万方,压裂废水约1000 万方,含油污泥约600多万方,随着环保标准趋严,油田环保市场广阔;2.公司不大庆、辽河、克拉玛依、长庆等地油田和西南石油大学,东北石油大学、哈工大等科研院校深度合作,利用自身技术和优秀的团队推进油田环保业务快速发展;3.子公司天圣 华翔收购大庆海啸和西石大油服的重大设备及存货、知识产权,总价分别为3224、982 万元,提升公司在油田环保领域的技术和能力。

      股权激励+大股东增持表明公司发展信心。1.公司2016 年10 月推出股权激励计划,目标2016-2018 年净利润不低于1.25、3.1、4.8 亿,激励对象189人,绑定员工不公司利益;2. 公司2016 年业绩快报净利润1.33 亿,略超股权激励预期目标;3.大股东通过信托计划累计增持547.63 万股,均价23.62 元/股,目前股价倒挂,提供充足的安全边际。

      首次覆盖,强烈推荐评级。我们预测公司16-18 年归母净利润分别为1.33、3.18、4.84 亿,EPS 为0.30、0.55、0.84 元,对应PE 为69、37、24 倍,首次覆盖,强烈推荐评级。

      风险提示:项目进度不达预期,海外并购进度不达预期,汇率风险。