爱迪尔(002740)年报点评：业绩小幅下滑 加快整合区域优质钻石品牌

核心观点：

    　　2016 年实现收入11.84 亿，同比增长41.07%，实现净利润5779.6 万，下滑14.22%2016 年公司实现收入11.84 亿元，同比增长41.07%，实现归母净利润5779.6 万元，同比下滑14.22%。其中，4Q 单季实现收入4.14 亿，同比增长58.11%，实现归母净利润1824 万，同比下滑12.22%。公司调整销售定价策略，让利经销商保持收入增长，利润下滑主要受珠宝行业总体业绩下滑的影响。

    　　毛利率同比大幅下滑9.38PP，销售+管理费率同比下滑1.75PP

    2016 年，公司累计综合毛利率11.75%，同比大幅下滑9.38 个百分点。其中，钻石镶嵌毛利率16.57%，成品钻毛利率为-2.12%。销售+管理费率为6.93%，同比下滑1.75个百分点。财务费率同比提升0.27 个百分点，主要由于公司加强裸钻业务拓展，加大融资力度满足货品储量，短期借款同比增长140.71%。

    　　拟收购深圳大盘珠宝51%股权，整合区域珠宝品牌再下一城

    公司拟以现金2.25 亿收购深圳大盘珠宝51%股权（17 年14 倍PE），17-19 年承诺净利分别为3600/4600/5600 万。大盘珠宝拥有嘉华和贝尔杰士两大珠宝品牌，核心业务为品牌加盟连锁、钻石首饰加工、批发及零售，合计拥有129 家加盟店和2 家直营店。此次合并将增厚公司EPS0.055 元，在业务协同上，有助于丰富公司产品层次，加快巩固全国零售渠道，实现规模效应。公司的战略目标是成为钻石产业链的整合龙头，截至目前，已经通过产业基金投资了区域珠宝品牌江苏千年（13.44%）和成都蜀茂（7.403%），参股区域经销商湖南珍迪美（9.091%）。2017 年公司将以“品牌实体+资本运营”双轮驱动模式，在提升业务内生增长的同时，加快整合区域优质珠宝品牌和经销商。不考虑此次收购，预计公司17-19 年收入分别为15.9、20.5 和24.8 亿，净利润分别为7200 万、9061 万和1.12 亿，当前股价对应PE 分别为73.8、58.7 和47.4 倍。考虑收购大盘珠宝，并于2017 年开始并表，预计公司17-19 年净利润分别为9036 万、1.14 亿和1.41 亿，我们看好公司持续整合钻石产业链的能力，有望成为行业龙头，维持买入评级。

    　　风险提示：行业增速持续放缓，外延并购低于预期，估值水平偏高；