广泽股份(600882)年报点评:战略转型初见成效 “员工持股+股票激励”极大提高管理层动力

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:蔡雪昱/孙清华 日期:2017-03-20

  事件

      公司发布2016 年年报

      2016 年,公司实现营收5.12 亿元,同比增长41.76%;实现归母净利润为3221.01 万元,同比增长111.72%,实现扭亏为盈。

      简评

      铁矿石业务上半年亏损并表,广泽乳业和妙可蓝多业绩大增公司于2016 年7 月完成重大资产重组,因此公司2016 年度业绩既包含置出资产(华联股份和源成咨询)2016H1 经营成果,也包含置入资产(广泽乳业和吉林广泽乳品)2016H2 经营成果,以及妙可蓝多2016 年全年经营成果。

      2016H1,公司铁矿石业务实现营收1.10 亿元,亏损2393 万元,拉低了公司全年净利润。

      2016H2,广泽乳业实现营收2.83 亿元,净利润5162 万元。广泽乳业2016 年全年共实现扣非净利润5861 万元,同比增长96.28%,超过了其2016 年4495 万元扣非净利润的业绩承诺。吉林广泽乳品仍尚未开展实质经营,2016H2 其收入为零,亏损317 万元。

      2015 年吉林广泽科技收购妙可蓝多时,妙可蓝多的原股东作出了2016 年净利润(以扣非后孰低为准)不低于2500 万元的业绩承诺。妙可蓝多2016 年实现营收1.27 亿元,同比增长47.94%;净利润为2508 万元,同比增长36.08%;扣非净利润为2464 万元。

      因此其原股东未能实现业绩承诺,公司将相应减少后续应支付的股权转让款。

      妙可蓝多渠道拓展促进收入增长,广泽乳业产品结构继续优化妙可蓝多去年收入大增主要源于渠道拓展:在保持电商渠道领先优势的情况下,去年完成了对餐饮市场经销商渠道的全国布局,通过产品研发技术优势和定制化服务开发了一些连锁大客户,并面向食品工业客户新增拓展了工业渠道。

      广泽乳业去年推出了新的品牌“澳醇牧场”,该系列产品定位高端;此外公司还开发了具有高附加值的长白山人参奶、松竹梅等特色液态乳制品。另一方面,广泽乳业对经销商进行整合,在吉林省范围内开发了巴氏奶新鲜日配新渠道,直面家庭消费。随着巴氏奶等高毛利率产品在其收入中占比的提高,广泽乳业的毛利率和净利率均有跃升,进而助力其扣非净利润几乎翻番。

      拟实施限制性股票激励计划和员工持股计划

      2016 年报发布的同时,公司还公布了2017 年限制性股票激励计划(草案)和员工持股计划(草案)。

      本次股票激励计划拟授予的限制性股票数量为1200 万股,约占当前公司总股本的3.01%;其中首次授予994 万股,预留206 万股。首次授予部分限制性股票的授予价格为每股5.52 元,预留限制性股票授予价格不低于下列价格较高者:1、预留限制性股票授予董事会决议公布前1 个交易日的公司股票交易均价的50%;2、预留限制性股票授予董事会决议公布前20 个交易日、60 个交易日或者120 个交易日的公司股票交易均价之一的50%。

      该股票激励计划授予的激励对象共71 人,包括公司中高层管理人员及核心技术(业务)人员。预留激励对象指本激励计划获得股东大会批准时尚未确定但在本激励计划存续期间纳入激励计划的激励对象,由本激励计划经股东大会审议通过后12 个月内确定,预留激励对象的确定标准参照首次授予的标准确定。

      无论是首次授予的还是预留授予的限制性股票均分三期解除限售,以公司主营业务收入作为业绩考核指标。当期解除限售的条件未能满足的,对应的限制性股票不得解除限售或递延至下期解除限售,由公司回购注销。

      公司 2017 年员工持股计划参与对象为公司及下属子公司在职的员工,总人数不超过400 人;拟筹集资金额上限为1.2 亿元,资金来源为公司员工的自筹资金和控股股东或其关联方借款,上市公司不提供任何财务资助。

      员工持股计划设立后将全额认购信托计划的劣后级份额,通过信托计划取得并持有广泽股份股票,所持有的股票锁定期为12 个月。该信托计划份额合计不超过3.6 亿份,合计筹集资金不超过3.6 亿元,按照2:1 的比例设立优先级份额、劣后级份额;公司控股股东柴琇和/或广泽投资控股集团对信托计划优先级份额的权益承担差额补足义务。若按照公司股票昨日的收盘价11.08 元测算,本员工持股计划参与的信托计划能持有的标的股票数量约为3249.10 万股,占公司现有总股本比例为8.14%。

      盈利预测:

      基于以下四方面逻辑,我们依然看好广泽股份未来业绩的增长:

      1、在液态奶奶方面,广泽乳业作为吉林省最大的乳企除了深耕东北,现已启动进军全国市场。此外,柴琇控制的吉林省乳业集团对广泽乳业2016-2018 年的扣非净利润作出了承诺,分别不低于4495、6328、8158 万元;鉴于去年广泽乳业业绩承诺完成率达到130.38%,我们对其今明两年的业绩承诺完成情况也持乐观态度。

      2、公司去年的非公开发行预案有违再融资新规,通过定增募集资金扩大公司奶酪产能的计划也被迫后延。

      然而,通过公司多方面筹措资金,吉林和上海的奶酪扩产项目将有望在定增募资金到位前落地实施。2016 年12月,吉林广泽乳品与吉林(中国—新加坡)食品区管理委员会及中新吉林食品区开发管理有限公司签署了《投资协议书》及《借款意向书》,其年产4 万吨奶酪项目获得了食品区管委会和区开发公司的大力支持,今年开工建设,预计明年投产。为满足奶酪生产工艺要求,公司对之前收购的达能乳业位于上海的工厂进行了重新规划设计,已完成项目可行性研究报告并获得审批通过。

      “妙可蓝多”现已发展成为全国性的奶酪品牌,在马苏里拉等品类处于第一梯队,在电商销售渠道其市场份额第一。妙可蓝多去年研发了餐饮系列奶酪以及零售系列奶酪,这些产品陆续上市后,将进一步增强公司在奶酪特色细分市场方面的竞争优势。Euromonitor 的数据显示,2015 年我国奶酪市场规模为35 亿元,2020 年其市场规模将达到86 亿元,国内奶酪需求仍将保持快速增长。随着公司在餐饮渠道和工业渠道的持续拓展,加之奶酪扩产项目的陆续投产作为产能保障,公司奶酪业务将有望加速发展。

      3、2016 年12 月以及2017 年1 月,公司的全资子公司吉林广泽科技作为中间级有限合伙人,分别认购并购基金长春市沣民乾始投资(有限合伙)和长春市沣民坤厚投资(有限合伙)24.996%的份额。这两个并购基金的规模均为60,010 万元,以协助广泽股份实现消费品行业整合及向相关上下游产业进行产业延伸为主要目的而设立。

      沣民乾始成立后收购了吉林省牧硕养殖有限公司100%股权,牧硕养殖原为柴琇控制的奶牛养殖企业。2015年由于原奶价格持续低迷,柴琇将牧硕养殖100%的股权转让给无关联关系的松原市荷斯坦良种奶牛繁育中心,但之后牧硕养殖仍是广泽乳业的主要原奶供应商,其与广泽乳业在2015 年 11 月签订了为期五年的《关于奶源供应的战略合作协议》。2016 年7 月,广泽股份停牌筹划收购某乳制品上游产业类公司,随后因双方未能达成一致而终止。而今通过并购基金重新控制牧硕养殖,弥补了公司产业链缺乏上游一环的缺陷,在当前新一轮原奶价格上涨周期开启的背景下,有助于对冲原奶价格上升对公司成本的压力。

      早在2015 年11 月,广泽股份就曾有意向“宝宝树”的运营方北京众鸣世纪增资入股,最终双方未能达成一致而终止了该事项。去年公司又通过吉林广泽科技向从事餐饮食材采购B2B 平台建设的北京兄弟之恒科技有限公司增资入股,加之前期认购并购基金份额以及沣民乾始收购牧硕养殖,这些事例均说明公司对整合产业链的重视和布局意向,因此我们认为公司存在较强的外延并购的预期。

      4、我们认为,公司拟实施的限制性股票激励计划和员工持股计划对管理层激励十分可观,充分绑定了员工尤其是管理层与公司的利益,激励效应十分值得期待。妙可蓝多和广泽乳业2016 年全年的主营业务收入合计已超6 亿元,因此公司2017 年达到8 亿元的主营业务收入要求是有望实现的;再考虑到吉林广泽乳品和上海芝然乳品的奶酪项目以及妙可蓝多的奶酪扩产项目未来陆续投产,股票激励计划解锁所要求的2018、2019 年的主营业务收入条件也有望达到。

      综上,我们预测公司2017-2019 年营收分别为8.20 /12.30 / 16.80 亿元,归母净利润分别为0.82 / 1.29 / 1.77亿元,EPS 分别为0.20 / 0.31 / 0.43 元/股;维持“增持”评级,目标价13.5 元。