博士眼镜(300622)新股研究:品牌突出连锁店 眼镜零售第一股

类别:创业板 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:徐佳熹/张佳博 日期:2017-03-20

  投资要点

      中国眼镜零售行业市场空间巨大。由于近年来中国高近视率的刚性需求,再加上消费能力的提高, 国内眼镜零售市场保持快速增长。根据Euromonitor 报告,中国眼镜零售市场规模从2006 年208.20 亿元增长到2015 年673.94 亿元,年均复合增速高达13.94%,并将在2016-2020 年保持4.79%的年均复合增速,2020 年行业整体规模预计852 亿元,整体市场空间巨大,连锁企业促进集中度提升。

       公司拥有318 家连锁门店,覆盖全国17 个省市自治区,是国内销售规模、门店数量领先的眼镜连锁零售企业之一。公司旗下拥有博士眼镜、President optical、zèle、砼四大品牌。2012-2016 年公司营业收入复合增长率为11.21%,归母净利润复合增长率为5.22%。其中2016 年实现营业收入约4.16 亿元,较上年同期增长10.72%,实现归母净利润3778 万元,较上年同期增长7.06%。公司品牌影响力突出,中高端市场知名度与美誉度并存,多层次品牌布局精准定位细分市场,直营网络稳健扩张。

       盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019 年EPS(按照发行2145 万新股计算)分别为:0.52 元、0.58 元、0.66 元。可比公司包括欧普康视(300595)、陆逊梯卡(LUX.N)、JIN(3046.T),其中陆逊梯卡、JIN 最新的PE(TTM)水平分别为29.98、72.06,考虑到可比公司的PE 水平,行业周期及公司的盈利增长情况,给予公司2017 年40-45 倍PE,我们认为公司的合理价格在20.80-23.40 元左右。

       风险提示:成本上升风险,业务扩张导致经营风险,潜在商标争议风险;