拉芳家化(603630)新股分析：民族日化拥抱消费升级 美丽起航再续新篇

　　投资要点：

    　　公司是国内个人护理用品的民族品牌集团龙头，基于“拉芳”品牌构建多元化品牌航母舰队。1）公司日化品牌以洗护发领域的“拉芳”为核心，并细分拥有“雨洁”、“美多丝”品牌，在延伸领域拥有护肤品牌“缤纯”、口腔护理品牌“圣峰”。2）12-16 年公司营业收入复合增速8.7%，归母净利润复合增速16.8%；16 年收入10.5 亿，同比增加6.5%，归母净利润1.5 亿，同比增加4.6%。3）公司实际控制人为吴桂谦、吴滨华和Laurena Wu 父女三人，持有发行后60.4%股权。管理团队年轻，紧扣市场脉搏，富有创新活力和实力。

    　　以洗护“拳头”产品为母舰，陆续扩展日化品类配置。已形成了核心品牌、细分品牌、延伸品牌的品牌梯度，涵盖护发、护肤等领域，大众化、高端化差异定位充分覆盖消费群体。

    　　1）洗护发：拉芳（主力“现金牛”品牌，16 年营收6.5 亿元，处于丰富品类、拓宽定位黄金时期）、雨洁（专业去屑尖刀品牌，16 年营收1.7 亿元，处于稳定发展期）、美多丝（明星品牌，16 年营收1.6 亿元，处于高端市场全面发力期）。2）延伸品类：缤纯（护肤领域积淀品牌，16 年上半年营收1104 万元，正蓄势待发）、圣峰（口腔护理品牌，16年上半年营收1237 万元，尚处发展期）。

    　　经销为主力抓手，商超为优势切入，电商渠道增势迅猛；南方市场开拓充分，北方市场呈现较大发展空间。1）经销商实力强、合作关系稳定，公司对下游经销商管控力度强：16年实现零售额7.4 亿元，销售占比下降低至71%。2）成为少数打入商超的民族品牌：16年实现零售额2.5 亿元，销售占比3 年内上升11%至24%；在大润发、沃尔卡等KA 渠道与跨国品牌竞争发力。3）电商成倍增长，占比提升，看点颇多：16 年实现零售额5260 万元，占比快速提升至5%；电商渠道毛利最高，带动公司整体盈利提速。从经销商分布、销售额分布来看，公司在南方市场开拓良好，北方市场成为公司下一步优先渠道铺设方向。

    　　研发+政策+渠道+营销，环环紧扣消费升级大背景。1）中国化研发接地气，本土情怀塑造品牌信心：与美国奥麒化工成立拉芳国家研发中心，与中科院成立拉芳发质研究中心，关注中国人发质，致力于为提供健康、绿色的高品质消费体验。2）外生政策优势配合内生渠道建设，下沉式布局：扎根本土，渠道下沉网罗三四线庞大消费群体，巩固民族品牌优势市场，进一步借力政策优势推进行业整合。3）重磅营销：签约唐嫣、刘诗诗、孙红雷，势大力沉登陆平面媒体提升品牌影响力。

    　　公司本次拟发行4360 万股，募集资金净额7.50 亿元，用于日化产品二期项目（1.8 亿元）、研发中心项目（5427 万元）和加强营销网络建设项目（5.5 亿元）。

    　　公司是中国民族洗护发领导集团，“拉芳”品牌航母舰队在洗护发市场地位坚实，品牌高端化发展取得阶段性成果。未来在渠道、品牌推广、产品研发、行业整合方面将继续发力，我们看好公司未来行业综合竞争力与市值的提升。预计公司17-19 年全面摊薄后EPS 分别为1.23/1.33/1.43 元，我们给予公司2017 年合理估值区间45-50 倍，对应公司合理价格区间为55-62 元。

    　　风险提示：市场竞争、主要原材料价格波动、品牌形象遭受侵害和经销模式。

    　　特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。