三聚环保(300072)年报及Q1预告点评：高增长将持续 悬浮床、生物质进入释放期

　　一、事件概述：

    　　公司发布2016年年报，2016年营收175亿，增长208%；净利16亿，增长97%，基本每股收益1.38元；年度利润分配预案为每10股转赠5股，派股息2元。公司同时公告2017Q1业绩预告，预计2017Q1盈利4~4.5亿，同比增长97%~122%。

    　　二、 分析与判断

    　　 2017Q1业绩大幅超出市场预期，持续高增长确定性强。2017Q1净利增长97~122%，大幅超出市场预期，奠定全年继续高增长基础。截止2016年底，公司待执行订单129亿，考虑到公司有多个单个金额在50亿以上的悬浮床项目订单落地在即，生物质综合利用项目也将进入释放期，在未来2~3年公司业绩有望继续保持高速增长的态势。

    　　 在手现金超60亿资金充裕，2016年现金流状况改善明显。截止2016年底，公司货币资金62亿元，同比翻倍，较2016Q3大幅增加20亿，充裕的资金将保证公司项目快速推进。经营现金流净额也由负转正，环比增加12亿至3亿元。收现比（销售商品收到的现金/营业收入）大幅提升18个百分点至86%，显示出公司现金流状况好转趋势明显。应收账款周转天数大幅下降70天至103天，存货周转天数大幅下降32天至16天，也显示出公司营运水平的提升。

    　　 增值服务再加速至95亿收入，“共享经济”促传统产业转型升级大有可为。2016年开始，公司根据下游企业的经营特点和产业状况，构建区域性企业的原料、产品、技术服务分享模式，实施能源产业增值服务，2016Q4单季度实现营收约50亿至全年的95亿元，呈现显著的加速趋势。增值服务通过企业间物流相互的有效衔接和合作共享，实现各自优势互补；在降低企业运行成本、提高产品附加值的同时，促进各自产业转型升级。增值服务致力于实现石油化工-煤化工两大产业的融合发展，经济效益与社会效益并举，公司“共享经济”模式实现爆发式增长可期。

    　　 悬浮床、生物质、钌基催化剂进入订单释放期。2016年底公司签署投资额53亿的鹤壁150万吨/年煤焦油综合利用项目，标志着公司悬浮床加氢技术100万吨级项目进入推广阶段。目前多个悬浮床项目已进入前期阶段，今年将迎来订单爆发期。劣质油品加工需求仅国内就超2亿吨，按照100万吨投资20亿测算，市场空间可达4000亿。公司计划年内建成20套5万吨秸秆炭化和炭基肥生产基地，炭基肥产能达100万吨，完成30个相关项目的选址和可研。显示公司生物质综合利用项目全面展开实施。公司低压钌基合成氨催化剂正在通化开展工业试验，项目可降将合成氨压力降至10Mpa，综合节能超30%，该项目有望打开产能近8000万吨的合成氨改造市场，预计市场规模可达1000亿。

    　　 风险提示：公司项目推进不及预期。

    　　三、 盈利预测及投资建议

    　　预计公司2017~19 年EPS 为2.14、3.51、5.12 元；对应PE 为27、17、11 倍。悬浮床及生物质项目订单释放在即，持续高增长确定，维持“强烈推荐”评级。