银龙股份(603969)年报点评:主业强势复苏 轨交产业布局有望持续兑现

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:朱金岩/刘振宇/李勇鹏/樊艳阳 日期:2017-03-17

报告摘要:

    事件概述

    公司发布2016 年年报,2016 年公司实现营业收入14.84 亿元,同比增长6.47%,实现归母净利1.45 亿元,同比增长12.76%。

    公司主业复苏超预期,行业集中度有望进一步提升

    公司2016 年预应力钢材产业实现销售收入13.48 亿元,同比增长19.22%。2016年下半年以来,公司预应力钢材制品业务强势复苏。公司2016 年三、四季度分别实现销售收入4.58 亿元、4.93 亿元,同比分别增长27.11%、84.28%,分别实现归母净利5345.40 万元、4555.42 万元,同比分别增长85.48%、45.68%。一、四季度原本是预应力钢材制品的销售淡季,公司在2016 年四季度销售收入创9个季度以来的最高水平,我们认为去年下半年以来基建投资和行业去产能对公司业绩提振远超市场预期。目前国内预应力钢材制品生产厂家约有240 家,但多数产能较小,生产技术与公司相比有较大差距,市场格局较为分散。公司作为行业龙头,未来将持续受益于行业去产能,行业集中度有望进一步提升。

    高铁轨道板业务稳步推进,地铁轨道板市场广阔

    公司2016 年轨道板及劳务收入1.79 亿元,同比下滑27.92%,主要受项目结算方式和项目周期影响。公司目前正在全力协助京沈高铁辽宁段建平项目板厂的生产,并将通过合资公司上铁芜湖轨道板有限公司、成都西南铁路轨道有限公司辐射华东和西南高铁轨道板市场。公司最新研发地铁双向先张预应力混凝土复合减振轨道板,首个试验段即将铺设于天津地铁5 号线、6 号线和乌鲁木齐地铁1 号线,标志着银龙轨道板向地铁交通领域的延伸。根据我们测算,2017 年到2025 年我国高铁轨道板市场空间保守估计将超过210 亿元,地铁轨道板市场空间也超过200 亿元。公司出资1 亿元设立邯钢银龙,携手邯钢集团进军钢轨市场。目前钢轨每年市场400 万吨,市场空间超过300 亿元。邯钢目前已有4种钢轨通过CRCC 认证,年重轨产能138 万吨,我们持续看好公司在轨道板和钢轨市场的布局,公司轨交业务和预应力钢材制品业务有望并驾齐驱。

    盈利预测与投资建议:

    我们预计公司2017 年到2019 年EPS 分别为0.49 元(上调0.03 元)、0.59 元(上调0.04)、0.71 元,对应PE 分别为29 倍、25 倍、20 倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    基建投资不及预期,铁路建设进度不及预期,原材料价格剧烈波动。