创维数字(000810)年报点评：机顶盒主业稳健增长 多元化布局持续推进

　　业绩简评

    　　创维数字发布2016 年年报，公司实现营收59.27 亿元（+8.19%），归母净利润4.86 亿元（+6.67%）；扣非后归母净利润同比增长9.62%；其中16 年Q4 营收16.76 亿元（+9.36%）；归母净利润1.39 亿元（-25.27%）。

    　　经营分析

    　　主业规模稳健增长，液晶器件并表拖累收入：剔除液晶器件并表因素，创维数字营业收入52.82 亿元（+28.58%），归母净利润3.96 亿元（+5.07%）。

    　　公司机顶盒主业收入同比增长23%，营收占比达82%，其中电信、OTT 等网络机顶盒销售增幅较大（+40.4%），而传统的广电有线机顶盒销售与15年基本持平。海外业务方面，Strong 集团并表以及上半年印度、南非市场订单大增带动出口收入快速增长，16 年海外营收22.60 亿元（+54%），其中Strong 集团实现收入8.51 亿元。

    　　毛利率有所改善，期间费用影响业绩：16 年公司综合毛利率21.20%，同比增长2.02pct，毛利率改善主要得益于产品结构升级以及海外高毛利业务占比提升。16 年公司归母净利率8.20%，同比下滑1.9pct，研发人员规模和薪酬增加以及欧洲Strong 集团并表导致的管理费用率提升（+0.8pct）是公司净利率下滑的主要原因。

    　　行业龙头地位稳固，多元化布局稳步推进：公司是国内机顶盒龙头，在广电运营商市场、智能终端市场、海外出口销量、电信运营商IPTV+OTT 销量上均为国内第一。16 年7 月和10 月，公司相继中标中国电信和中国移动智能机顶盒集采项目，有力巩固了行业龙头地位。此外，公司积极进行多元化布局：1）液晶器件板块已剔除盈利能力较差的彩电TV 模组业务，未来有望发挥良好的协同效应；2）与广电合作的“广电+互联网”业务已在全国60 家医院落地； 2 ）汽车电子和自主OTT 运营平台稳步推进；4 ）VR 版miniStation 正在研发，未来有望为公司带来新的利润增长点。

    　　投资建议

    　　机顶盒主业稳健增长支撑业绩，同时公司在互联网运营、VR 游戏、汽车电子等多元化布局上持续推进。预计公司2017-19 年归母净利润分别为5.4/6.2/7.0 亿元，对应EPS 0.52/0.60/0.68 元，对应PE 为27.8/24.3/21.4倍。考虑到公司目前转型面临一定不确定性，给予“增持”评级。

    　　风险提示：主业增速放缓；转型面临不确定性；海外市场发展受阻。