盐津铺子(002847)深度报告:小而美的零食特色品牌 区域扩张和产品创新双轮驱动成长

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:刘颜 日期:2017-03-17

报告要点

    公司发轫于湖南,是生产传统特色小品类休闲食品的企业代表

    公司是传统特色小品类休闲食品生产企业的代表,以“直营商超主导、经销跟随”为理念,大力发展营销渠道。产品系列丰富,主要包括休闲豆制品、凉果蜜饯、坚果炒货、休闲素食、休闲肉制品五个大类近百种产品,各品类占比分别为52%、14%、13%、10%、8%。2016 年公司收入6.83 亿元,净利润0.86 亿元,2013-2016 年复合增速分别为15%、23%。其中15-16年连续两年利润超过30%增长。

    大行业小公司,空间和格局均存变量空间

    公司属于休闲零食行业,行业空间巨大,而公司目前还仅涉入了以豆制品、蜜饯的少数几个品类,当前收入规模体量较小,但近年来成长景气度高,收入复合增速超过15%。我们认为未来公司收入和行业竞争格局存在变量空间,从行业空间看我国人均休闲食品消费量为11.6 千克/人,和美国、欧洲、日本等有较大的差距(美国为 51.8 千克/人、日本为29.6 千克/人),未来提升空间较大。同时目前小品类休闲食品行业集中度较低,豆制品、果脯蜜饯、坚果炒货、肉干肉脯细分行业CR5 均不到10%。公司作为豆制品第二大企业,市占率不到1%,市场份额提升空间大。

    区域扩张和产品创新双轮驱动公司成长

    当前公司湖南单省收入占比40%左右,公司依然处于以湖南市场为大本营,逐渐向省外扩张的阶段,尚未完成真正的全国化,近年来省外收入占比逐渐提升,从13 年占比50%提升至当前60%。截至2016 年6 月,公司的产品销售覆盖全国31 个省,共进入了45 家大型商超1700 多家门店,拥有700多家在当地实力较强的经销商,未来区域扩张将会成为公司新的增长点。同时公司注重产品研发,“实验工厂”的产品创新模式为公司提供持续的增长亮点。未来公司的成长将仍受益于“区域扩张+产品创新”双轮驱动。

    募投:线上、线下双管齐下,全方位提升公司生产、营销能力

    公司上市后将投资4 亿元全方面提升公司生产和营销能力,其中拟建设16350 吨休闲食品生产基地项目(相对当前产能扩大60%),同时公司拟在两年内设立677 家直营门店,较目前1700 多家门店增长30%多。我们预计公司2017/2018/2019 年EPS 分别为0.85/1.04/1.23 元, 分别增长23%/22%/19%,2017 年估值为58 倍,给予“增持”评级。

    风险提示:

    1. 食品安全风险;

    2. 募投项目收益不达预期。