创维数字(000810)年报点评：订单在手 增长无忧

　　三大运营商订单交付，2017 年恢复高速增长

    　　创维数字2016 年实现归母净利润4.9 亿元，YoY+6.7%。受关键元器件紧缺影响，Q4 业绩增速出现下滑。2017 年，电信运营商订单交付、零售端继续放量、汽车电子等新业务发力，我们预计创维业绩将恢复高速增长。

    　　2016 全年业绩YoY+6.7%

    　　创维数字2016 全年实现收入59.3 亿元，YoY+8.2%；实现业绩4.9 亿元，YoY+6.7%；实现EPS0.47 元。其中，Q4 单季度收入16.8 亿元，YoY+3.2%；Q4 单季度业绩1.4 亿元，YoY-24.9%。公司业绩基本符合市场预期。Q4收入与业绩增速下滑，主要由于公司主营产品机顶盒关键元器件全球供应紧张、价格快速上涨，公司又实行零库存的存货管理政策，新获得销售订单无法如期交付。我们认为，创维具有较强的技术研发实力，一方面可通过适量增加关健元器件库存保证产品供应，消除库存紧缺所带来的短期影响因素；另一方面随着产品技术方案的优化，产品成本将持续降低。

    　　OTT 智能终端放量，三大运营商订单交付，2017 年恢复高增长

    2016 年，公司组建零售事业部发力OTT 智能终端市场。其中，京东渠道销量同比增长200%、天猫渠道销量同比增长300%、线下渠道销量同比增长409%。OTT 机顶盒行业在政策规范下厂商数量大幅缩减，但在售品牌数量仍有127 个，未来行业集中度仍有进一步提升空间，创维机顶盒零售端销售有望保持高速增长势头。同时，三大通信运营商全面发力IPTV 产品，大幅增加终端市场招标，创维中标中国电信招标约500 万台，占比26%；中国移动占比15%，电信、移动订单均锁定至2017 年底。随着OTT 盒子持续放量以及电信运营商订单交付，2017 公司业绩将恢复高速增长。

    　　汽车电子重点布局，有望步入发展快车道

    　　汽车电子正面临模拟转数字、机械转液晶的发展机遇，目前行业整体渗透率仍处于较低水平。创维经过长期布局，业务定位逐渐清晰，将聚焦前装市场。目前，公司积极推进新能源汽车厂商客户拓展，倒视镜、显示屏等产品已大量出货，中控系统、智能辅助驾驶系统也进展顺利。未来，汽车智能系统业务未来有望成为公司重要的收入增长来源。

    　　行业龙头地位稳固，维持“增持”评级

    　　创维数字是我国电视机顶盒龙头，2017 年中国电信、中国移动机顶盒订单交付带来的收入与业绩弹性非常可观，广电、零售、海外市场未来的成长空间也非常广阔。汽车电子经过前期布局未来有望持续贡献收入，Ministation VR 版也有望推出。我们预计2017-2019 年EPS 为0.59/0.76/1.02 元，考虑到公司新兴业务的成长空间，给予2017 年30-32倍PE，对应合理价格区间为17.70-18.88 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：互联网电视监管政策趋严，电视游戏消费习惯培养不及预期。