三川智慧(300066)年报点评：全年业绩平稳 智能表业务持续增长

　　事件：

    　　公司发布2016 年年报，实现营业收入6.95 亿元，同比增长7.43%，归属上市公司股东净利润1.34 亿元，同比下滑4.05%，扣非后净利润1.23亿元，同比增长9.75%，业绩略低于预期。

    　　智能表销售驱动收入增长，公司毛利率持续提升

    智能表业务增长较快，实现收入3.02 亿元，同比增长20%，其中智能成表销量突破100 万台，同比增长27.68%。机械表销售基本持平，其中，节水表收入1.63 亿元，同比增长14%；普通表收入1.44 亿元，同比下滑11%。水务业务贡献收入1850 万元，同比微降2%；软件收入增长52%。

    　　全年毛利率达38.5%，较2015 年提高3.6 个百分点，主要受益于水表毛利率全面上升及高附加值产品占比提高，公司智能表、节水表、普通表毛利率分别为44.6%、36.6%、29.6%，同比提高1.3、3.9、3.9 个百分点。

    　　新品研发及市场推广导致费用增长较快

    　　2016 年销售费用为7452 万元，同比增长15.76%，主要原因是公司加大智慧水务市场开拓投入以及移动端APP 的推广应用。管理费用为7146万元，同比增长34.96%，系研发费用快速增长所致，报告期内公司完成基于华为NB-IoT 通讯技术与超声波计量的物联网水表合作研发与产品认证，并且实现对三川智慧水务系统以及爱水APP 的升级优化。

    　　智能化战略清晰，内生外延助力发展

    　　公司积极实施智能化战略，以大中城市为重心，加快智能水表的推广布局；物联网水表继续与华为深度合作，致力开拓海外市场；完善智慧水务管理平台建设和推广；外延方面围绕主业和涉水、环保行业开展产业并购，打造国内领先的水计量功能服务商、智慧水务整体解决方案提供商。

    　　维持买入，目标价9 元

    　　我们预计2017-2019 年公司实现净利润1.84/2.34/2.77 亿元，EPS 分别为0.18/0.23/0.27 元，同比分别增长38%/27%/18%。物联网建设推动智能表业务增长，公司有外延并购预期，维持买入，目标价9 元。

    　　风险提示：国内及海外市场智能表需求增长不及预期。