地尔汉宇(300403)年报点评：创新带动主业毛利率提升 新业务成长有待观察

　　2016 业绩符合预期

    　　地尔汉宇公布2016 年业绩：营业收入7.6 亿，同比增长8.9%；归属母公司净利润1.92 亿，同比增长29.6%，对应每股盈利1.43元。扣非后净利润1.66 亿，同比涨5.1%。2016 年分红率17.5%，每10 股转增15 股。公司一季度预计扣非后净利润同比有所增长，但1Q2016 有大额非经常性损益，导致净利润会大幅下滑。

    　　发展趋势

    　　科技创新，配件毛利率高：1）公司是洗衣机排水泵市场龙头，2016年力推科技含量更高的一体泵，在原材料价格不断上涨的情况下，排水泵毛利率保持提升趋势。4Q2016，公司毛利率43.3%，创下历史新高。2）2017 年，下游客户成本压力凸显，虽然公司老产品涨价空间有限，但还会继续扩大一体泵份额，综合毛利率压力不大。3）3 月15 日CCTV2 专题报道：地尔汉宇：从高管到员工都搞研发，标明公司的科技实力获得认同。

    　　新业务短期还无法带动高增长：1）干衣机使用的冷凝泵、洗碗机使用的洗涤循环泵保持较快增长，是配件增长的主要看点。但重大客户开发需要周期，短期未能明确有爆发性增长。以洗涤循环泵为例，当前的大客户是惠而浦和方太，还未拓展出新的大客户。

    　　2）水疗马桶是创新的医疗器械，但消费者还不了解，公司对消费品的推广还欠缺经验，短期对业绩影响还不显著。3）参股的30%股份的优巨新材（主业特种工程塑料聚芳醚砜）预计2H2017 会开始贡献盈利。

    　　总体看，公司未来具有很好的成长点，但短期这些成长点未能如预期那样迅速爆发，后期有待观察。

    　　盈利预测

    　　我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币1.66 元与2元下调11%与11%至人民币1.49 元与1.77 元。预计公司扣非后净利润继续保持稳健增长。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应45x 2017e P/E。我们维持中性的评级和人民币69.00 元的目标价，较目前股价有3.26%上行空间。

    　　风险

    　　新业务开发不顺利；成本上涨风险。