三川智慧(300066)年报点评：智能化驱动增长 积极拥抱物联网

　　事件：

    　　公司公布年报，2016 年实现营业收入6.95 亿元，同比增长7.4%，归属上市公司净利润1.34 亿元，同比下降4.1%，扣非净利润1.23 亿元，同比增长9.8%。

    　　评论：

    　　1、智能表占比不断提高，驱动业绩增长

    　　2016 年公司营业收入同比增长7.4%，增长主要来自于智能表及节水表收入的提升。2016 年公司智能表收入3.02 亿元，同比增长20.5%，营收占比达43%，同时销量也突破100 万台；节水表收入1.63 亿元，同比增长14.2%，营收占比22%；普通表收入1.44 元，同比下降11.2%，占比进一步下降至20%。在“一户一表”改造，“四表合一”等政策推动下，智能水表行业有望保持30%以上增速。公司作为国内智能水表龙头企业，智能水表业务必将获得快速发展。

    　　2、利润率大幅提升，水表毛利率达37.9%

    　　2016 年仪器仪表类业务毛利率37.9%，较2015 年增长3.4 个百分点，其中智能表毛利率44.6%，增长1.3 个百分点；节水表毛利率36.6%，普通表毛利率29.6%，均增长3.9 个百分点。毛利率的提升主要一方面来源于制造费用的下降，另一方面来源于智能表占比的提升。2017 年，随着智能表占比的继续提高，公司的毛利率水平有望继续提升，达到40%。

    　　3、推进创新，积极拥抱物联网时代

    　　公司积极与华为、中国移动物联网等公司开展技术合作，签署战略合作协议，在基于NB-IoT 通讯技术的超声波物联网水表的研发上取得重大进展。2016 年公司物联网水表收入快速增长，同比增长82%，在低功耗双向物联网水表领域与华为展开深度合作，有望开启公司新的业绩增长点。

    　　4、智能水表、水务管理、APP 产生较强协同

    　　除了智能水表的研发创新，公司在智慧水务管理系统的完善、爱水APP 的改造升级等方面也取得了很大进展，爱水APP2016 年收入888 万，同比增长51%，未来有望与智能水表、水务管理系统形成强大的协同效应。

    　　5、业绩预测及投资建议

    　　我们预测三川智慧2017 年营业收入7.78 亿元，归属上市公司净利润1.46 亿元，对应2017 年PE 46 倍，维持审慎推荐评级。

    　　6、风险因素

    　　水表智能化进度低于预期。