三川智慧(300066)年报点评：收入平稳增长 业务拓展致管理费用提升

[投资要点

    3 月15 日公司年报披露。2016 年,公司实现营业收入6.95 亿元,同比增长7.43%,归属于上市公司股东的净利润1.34 亿元,同比减少4.05%。全面摊薄每股收益0.13 元,分红预案为每10 股派现金0.2 元。

    收入平稳增长,业务拓展致管理费用提升。2016 年,三川智慧实现营业收入6.95 亿元,同比增长7.43%,其中智能表业务增长尤其明显。归属于上市公司股东的净利润为1.34 亿元,同比减少4.05%,主要源于智慧水务的前期推广导致的相关管理费用、销售费用增长所致。公司综合毛利率38.53%,同比提升3.67 个百分点,其各项业务毛利率均稳步提升。公司三费费率提升,管理费率提升最明显。管理费用增长34.96%,主要源于新增子公司导致薪酬和研发费用增长。销售费用增长15.76%,主要源于业务增长导致相关薪酬及运输费增长。公司营业外收支为2646 万元,同比下降38.32%,主要源于政府补助、软件产品增值税退税及子公司股东的业绩承诺补偿相比2015 年减少,同时2016 年增加非流动资产处置损失。

    看点:水表行业龙头,积极拓展智慧水务。水表行业龙头:公司为水表行业的龙头企业,通过积极实施智能化战略和开展物联网智能表、“四表合一”项目,对接NB-IOT 协议以及进一步加大对智慧水务的投入。2016 年,公司累计销售智能成表突破100 万台,同比增长27.68%。物联网水表销量同比增长82%,智慧水务管理系统销售收入增长近50%。公司主营业务实现稳健增长,通过与京兆水表签署战略合作协议、推出手机APP 等途径,公司智能表业务有望加速推广。智慧水务迎来发展契机,携手华为研发NB-IOT 物联网水表:公司是智慧水务行业具有自主创新能力的国家级高新技术企业,2016年5 月深圳水务与华为、中国电信的合作标志着地方政府对“智慧水务”的认可,利好智能表的销售和推广。同时,公司积极携手华为在行业内率先研发基于NB-IOT 技术的物联网水表,该技术具有性能稳定、成本低的优势。公司积极从水表供应商转型升级为“互联网+”智慧水务综合服务提供商,并进一步向水运营、水监测、水务大数据服务等涉水业务领域拓展,以完善公司的业务链条,提升公司的核心竞争力和盈利能力。

    盈利预测与估值。预计公司17/18 年归属净利润分别为1.62、1.93 亿元,对应EPS 分别为0.16、0.19 元。参考可比公司估值,以及公司智慧水表布局的前瞻性,给予公司17 年45 倍PE,对应目标价7.2 元,买入评级。

    风险提示。(1)智能水表推广低于预期;(2)大宗商品涨价,公司成本提高;(3)行业竞争加剧,毛利率下降。