成飞集成(002190)年报点评：17年继续扩张产能 锂电潜在龙头

投资要点

    事件: 3月14日,公司发布2016年度报告,全年实现营业收入21.99亿元,同比增长35.44%;归母净利润1.38亿元,同比增长56.3%;EPS 0.4,同比增长53.85%;利润分配方案为:每10股派发现金红利1.2元(含税)。公司预计2017年一季度净利润为0-565.22万元,同比降50%-100%。

    中航锂电及集成瑞鹄业绩表现亮眼,产销量快速增长:受益于16年新能车行业的快速发展拉动上游锂电需求以及公司积极开发新产品,同时培育了中通、北汽福田等重点客户,16年公司锂电业务营收14.14亿元,同比增长41.41%。子公司中航锂电实现净利润1.11亿元,同比增长136.67%,动力锂电产销增幅明显,同比分别增长55.06%和59.58%;子公司集成瑞鹄实现净利润0.52亿元,同比增长221.99%,主要系其16年承接车型销量大增,带动其供应的汽车零部件产销大幅增加,同比分别增长361.92%和320.32%。预计今年汽车市场快速发展仍将持续,公司持续受益。

    持续扩充锂电池产能,16年出货量位居行业第六,跻身行业第二梯队:目前公司拥有洛阳项目累计产能约2.4Gwh,预计今年二季度新增常州一期项目产能2.5Gwh,全年合计产能约5GWH。16年,据EVTank数据,公司锂电出货量位居行业第六,市占率2.7%,如17年公司产能顺利释放后,公司将站稳锂电行业第二梯队。常州常州二、三期合计9.5Gwh产能也将适时建设投放,届时公司将合计拥有产能超10GWH,目前来看公司是锂电行业的潜在龙头。在我国扶强扶优的政策背景下,将受益于落后产能淘汰的过程。

    定增已完成修订稿披露,增发底价由34.45元/股调整为29.66元/股:公司已于1月24日披露定增方案修订稿,经过调整后的方案将拟非公开发行股票数由原来的5080万股调整为5900万股,每股发行底价由原来的34.45元调整为29.66元,中航工业认购4亿元,定增募集资金总额仍为17.5亿元,其中13.5亿元将用于中航锂电产业园三期锂电项目。预计定增事项近期将会收到证件会正式批复,持续看好公司的发展前景。

    投资建议:公司锂电产能不断扩张,有望于今年达成约5Gwh的产能,随着新能车行业回暖,锂电需求将继续扩大,公司业绩有望保持增长。但由于今年补贴政策大幅调整,公司一季度业绩明显受到影响,综合考虑行业因素以及公司产能释放情况,我们调整了公司业绩预测,我们预计公司2017-2019年EPS为0.61、1.02、1.60元,对应PE分别为38.0、30.5、16.5倍,维持“增持-A”评级, 6个月目标价下调为38元。

    风险提示:汽车模具需求增长放缓、新能源汽车政策不达预期、行业竞争加剧。