江河集团(601886)年报点评:装饰在手订单充裕 医疗布局坚实推进

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/陈笑/罗楠 日期:2017-03-16

本报告导读:

    公司装饰在手订单充足有利于业务回暖向上,医疗转型正向加速;公司发布2016 年年报,实现净利约3.5 亿元(+12.5%)略低于预期,下调目标价至13.26 元,增持。

    投资要点:

    维持增持。公司发布2016年年报,2016 年实现营收约152亿元(-5.7%),净利约3.5 亿元(+12.5%),低于此前预期,我们下调预测公司2017/18 年EPS 至0.39/0.48 元(原0.53/0.62 元),同比增速为27%/24%,下调目标价至13.26 元,25%空间,2017 年34 倍PE,增持。

    经营净现金流大幅好转,净利率小幅提升。1)2016年单季净利增速分别为+77%/+13%/+49%/+48%;2)整体毛利率13.9%(-0.6pct),其中装饰业务13.1%(-1.4pct),主要受营改增影响;3)经营净现金流13.1 亿(+31%),主要因经营回款较好,应收账款占总资产比47%(-2pct),收现比109%(+9pct);5)资产减值损失占比1.9%(-0.6pct),费用率8.4%(-0.4pct),主要因汇兑收益增厚致财务费用率下降(0.7%/-0.8pct),净利率3.1%(+0.9pct)。

    装饰业务坚实推进,医疗转型加速落地。1)装饰在手订单235 亿元,2016年中标订单176 亿元(+20%),其中内装87 亿元(+34%),公司计划17 年中标订单186 亿元(内装96 亿元),当前装饰回暖,公司业绩有充分支撑;2)完成收购澳洲连锁眼科医院龙头Vision,2016 年贡献营收6.3 亿,同增650%,营收占比4%仍有提升空间;3)增资控股南京泽明,将打造苏皖区域性医疗集团,3 年内旗下医院预计将超过10 家,此举为Vision 嫁接中国市场有效落地,未来可实现复制推广;4)收购澳大利亚医疗四大蓝筹之一Primary16%股份,成为其第一大股东,为进军第三方检测、社区医院等领域奠定坚实基础;5)国内医疗健康市场大,公司将持续发力布局。

    风险因素:地产政策不确定性、医疗转型不及预期等