江河集团(601886)年报点评：现金流充裕 轻装上阵 未来医疗业务空间大

　　核心观点：

    　　订单情况好转，今年目标小幅增长

    　　公司2016 年新中标合同金额176 亿元，较上年同期增长19.73%，其中幕墙业务中标额89 亿元，内装业务87 亿元，完成全年计划的93.62%。在固定资产投资增速不断下滑的大环境中，这样的业绩来之不易。

    　　营收小幅下降，毛利率基本不变

    　　公司2016 年营业收入152.4 亿元，同比减少5.68%。剔除“营改增”

    　　所带来的核算口径的变化，毛利率基本不变。医疗健康业务空间大，按照公司进程规划，预计未来在全国会有十来家医院落地。目前医疗业务收入占比为4.13%，利润占比为17.29%，占比还会有提升空间。

    　　期间费用率下降，海外应收旧账未来计提空间不大财务费用率同比减少56.57%，主要是本期汇率变动导致汇兑收益增加所致。本期计提的坏账准备减少，资产减值损失较上期下降30.12%，海外应收旧账未来计提空间不大。公司2016 年度净利率3.08%，净利润增速11.82%。公司加大了结算清欠力度，经营现金流为历年最好。

    　　融资渠道通畅，做大做强医疗健康业务

    　　投资建议

    　　公司加大了结算清欠力度，目前现金流充裕；已轻装上阵，海外应收款已基本清算完毕不会再有拖累；幕墙主业净利率有望逐步提升。公司在医疗健康领域的布局决心坚定、初见成效，预计未来存在持续超预期的可能。综上，公司经营情况持续向好，我们预计2017-2019 年EPS 为0.42、0.52、0.64 元/股。对应PE 为26、21、17 倍，维持对公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　固定资产投资增速持续下滑；医疗并购不及预期。