雪迪龙(002658)年报点评：换挡期业绩略低于预期 轻装上阵期待17年业绩释放

　　事件：

    　　公司公布2016 年年报。报告期公司实现营收9.98 亿元，归母净利润1.94 亿元，分别同比下降0.42%和26.25%，EPS 0.32 元/股，略低于之前预期的2.06 亿归母净利润6%。

    　　公司申请实施第三期员工持股。自筹：敖总无息借款=1:1，资金总额1002 万元。

    　　投资要点：

    　　实体经济增长疲软，各项业务板块间出现分化，原有业务竞争加剧，业绩低于预期。报告期，实体经济增长疲软，公司部分业务有所下滑，其中，环境监测系统（CEMS）、工程过程分析系统的营业收入分别下滑10.23%和38.94%，这两项业务整体毛利率为44.10%较上年下滑3.77 个百分点。深入挖掘用户需求，加之超净排放业务处在建设高峰期，公司气体分析仪及备件和系统改造及运营维护服务分别同比增长18.73%和48.31%。但竞争加剧，尽管公司积极营销，但两业务对应盈利水平略有下滑，毛利率分别为下滑1.85 和0.44 个百分点。 此外，公司销售费用及管理费用增长明显，但投资收益较上年显著下滑，导致净利润下滑幅度大于营业收入。

    　　定增募资不受新政影响，智慧环保带领公司步入新时代。公司于16 年6 月公告定增预案，16 年11 月获得证监会受理，于17 年1 月修订为：拟募资不超过9.44 亿元（0.65 亿股，占总股本11%），投向生态环境监测网络综合项目（6.8 亿）、VOCs 监测系统生产线建设项目（1.9 亿）及补充流动资金（0.8 亿），本次为公司2011 年上市以来首次增发，募集股数不超过总股本11%，且为竞价发行，不受增发新政影响，目前公司已于17 年1 月19号提交了第一次反馈的回复。

    　　三期员工持股股提升公司上下积极性。公司第二期员工持股于2016 年7 月23 号购买完成，218 万股，总额3662 万元，成本均价16.80 元。锁定期一年，存续期两年。公司第一期员工持股于2015 年4 月22 日完成购买，均价27.43 元/股，合计91.6 万股。已于17 年1 月19 日经董事会批准延期一年，至2018 年4 月22 日。两期员工持股加总后，平均成本在20 元左右。资金都为员工自筹：公司奖励基金：董事长无息借款=1:1:1。第三期员工持股计划的自筹资金为501 万元，资金总额B3 为1,002 万元，预计员工持股计划将提升公司上下动力与积极性。

    　　公司积极研发+并购，横向扩展与纵向延伸相结合拓宽公司产品线。15 年7 月，公司收购并增资KORE 51%股权，获得先进TOF 质谱技术，为未来将产品线爆发式扩展至医疗、生科等领域打下基础；同月，收购吉美来44%股权，藉此将借力国家生态网络建设的推进；8 月，对科迪威实现完全控股，加速公司水质监测业务布局。16 年2 月收购英国ORTHODYNE 公司，获得工业气体检测器及先进色谱技术。公司承接的国家重大专项“VOCs 在线／便携监测设备开发和应用”项目，已进入样机阶段，未来完全国产化的监测系统将大规模推向市场。未来公司或将依托高校产学研一体化，扩大公司技术领先优势。

    　　投资评级与估值：我们维持公司17-18 年并给出19 年净利润预测为2.55、3.10、3.64 亿元，对应16-18 年EPS 为0.42、0.51、0.60 元/股，17、18 年PE 为39倍和32 倍。公司为智慧环保龙头，目前积极并购拓宽产品线，未来随着生态监测网络建设及VOCs 市场逐步打开，公司业绩有望得到进一步释放，维持“增持”评级。