博士眼镜(300622)新股研究报告：标准化可复制性强 眼镜零售行业新添优质标的

投资要点:

    眼镜零售行业新添优质标的。博士眼镜是以眼镜零售为主营业务的连锁零售机构,公司成立于1997 年,总部位于深圳。公司旗下拥有:博士眼镜、Presidentoptical、zèle、砼四大品牌,其中博士眼镜定位于普通零售客户、President optical定位于高端定制客户、zèle 定位于时尚快消、砼定位于潮流个性化客户。截至2016年末,公司拥有318 家连锁门店,其中直营门店304 家,加盟店14 家,公司门店目前覆盖以广东地区为主的全国30 多个城市,覆盖范围达17 个省级区域。公司实际控制人ALEXANDER LIU 及LOUISA FAN 夫妇均为澳大利亚国籍,合计持有公司股票4318.25 万股,占发行后总股本的50.33%。

    未来5 年眼镜零售行业行业增速约5%。根据博士眼镜招股书及其在招股书中引用的Euromonitor 数据,中国眼镜零售市场规模2015 年为673.94 亿元,2006-2015 年均复合增速13.94%,Euromonitor 预计未来5 年行业增速4.79%。

    公司通过直营增设眼镜店实现收入增长,商业模式高度标准化、可复制性强。2016年公司97.97%收入来自于直营线下门店,镜片、镜架、隐形眼镜、太阳镜分别占其收入的36.94%、29.61%、15.69%、12.23%,合计占收入比重94.47%,为公司最主要的收入来源。由于其开店是否成功主要依赖选址,门店拥有统一的运营推广策略,人员的培训机制也高度标准化,因此其标准化程度高、可复制性强。

    募投项目加速公司扩张。本次IPO 发行2145 万股,占公司发行后股本的25%,发行价格9.83 元/股,募集资金总额21085.35 万元,扣除发行费用,募集资金净额17025.87 万元,其中1.46 亿元用于营销服务平台建设,0.25 亿元用于信息化建设。营销服务平台建设项目拟在全国15 个省新建278 家直营门店,同时在北京、上海、杭州新建3 家区域服务中心并完善深圳和南昌的区域服务中心。我们认为,募投项目将为公司增加大量新增店面,有利于公司实现高速增长。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-19 年收入分别为4.71/5.60/6.40 亿元,同比增13%、19%、14%,归母净利润分别为0.42/0.48/0.52 亿元,同比增10%、14%、9%。考虑可比公司估值,给予17 年45-55 倍PE,目标价区间22.05-26.95元/股,“买入”评级。

    风险提示。1)潜在涉诉风险。2)房租及人力成本增加导致销售费用率提升的风险。3)大量新开门店导致短期销售、管理费用大幅增加的风险。