津膜科技(300334)年报点评：业绩符合预期 期待外延并购带来业绩提升

　　业绩符合预期，期待外延并购带来业绩提升

    　　年报业绩符合预期：据公司年报披露，公司2016 年实现营业收入7.49亿元，同比增长23.91%，归母净利润4739.6 万元，同比下降10.39%，EPS 为0.17 元/股。业绩符合预期。

    　　管理费用增加，财务费用大幅增长，营业外收入大幅下降：2016 年公司在原有销售模式下，逐步向PPP、BOT 等新型模式发展，印染废水开发业务逐步推进，公司营业收入稳步提升。同时，公司加大研发投入，管理费用达1.22 亿元，较2015 年增加1387 万元；公司短期借款增加，利息支出增多，财务费用同比增加53%；公司政府补助较2015年大幅下降，营业外收入同比减少64%。管理费用增加、财务费用增幅较大、营业外收入大幅减少为公司业绩下滑的主要原因。

    　　外延并购有望带来成长新动力：公司于2016 年9 月底发布定增方案，拟以发股（15.22 元/股发行7284 万股）加现金（3.18 亿元）的方式收购江苏凯米100%股权和金桥水科100%股权。江苏凯米以管式膜、陶瓷膜等膜组件为主，深耕渗滤液、工业废水等领域；而金桥水科是西北地区大型水务集团，各项工程与承包资质较为齐全。若此次并购能顺利完成，公司将进一步拓宽自身膜技术的应用领域，同时将补充水处理行业多项施工与承包资质，公司项目承接能力将再上一层楼。

    　　业绩承诺为业绩增长带来保障：江苏凯米和金桥水科做出业绩承诺，江苏凯米业绩承诺方承诺江苏凯米2016 年、2017 年和2018 年净利润分别不低于6,000 万元、7,500 万元和9,375 万元；金桥水科业绩承诺方承诺2016 年、2017 年和2018 年金桥水科的净利润分别为不低于2,500 万元、3,250 万元和4,225 万元。江苏凯米和金桥水科的业绩承诺为公司业绩增长带来保障。

    　　配套融资强化公司国企背景，助公司获取PPP 订单：此次并购的配套融资方案中，公司拟以15.22 元/股向高新投资（公司第三大股东）、河北建投水务、建信天然、景德镇润信昌南发行不超过2484 万股，募集不超过3.78 亿元。高新投资、建投水务等国有企业的参股有望增强公司的国企背景，有望更好帮助公司获取相关PPP 订单。

    　　项目储备充足，期待未来业绩释放：据年报披露，截至2016 年底，公司在手订单项目42 个，订单金额4.8 亿元，公司未来业绩释放基础坚实。据公司2017 年一季度业绩预告，预计公司一季度归母净利润111.21 万元~144.57 万元，比上年同期增长0%~30%。

    　　投资建议：公司有望在2017 年完成对江苏凯米和金桥水科的收购，若收购顺利完成，公司将拓展膜产品应用领域并提升自身工程施工能力，公司项目承接能力增强，获得增长新动力。我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.48、0.59、0.72 元，对应PE 为35.8X、28.9X、23.9X，给予“买入-A”评级，6 个月目标价22 元。

    　　风险提示：定增进度不及预期，并购整合不及预期