中核钛白(002145)点评:钛白行业高景气 轻装上阵迎未来

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:唐凯/邹兰兰/李楠竹 日期:2017-03-15

  报告摘要:

      受益钛白粉底部回升,公司盈利拐点已现:公司2016 年实现营业收入20.48 亿元,同比上升25.70%;归母扣非净利润9368 万元,同比大增169.48%,顺利实现扭亏。自2016 年一季度以来,随钛白粉市场触底反弹,价格连续上涨,公司盈利能力大幅改善。钛白粉最新市场价格已突破18000 元/吨,我们认为2017 年钛白粉行业将维持高景气,公司业绩将得到持续改善。

      行业供需反转,出口有望放量:经过2012-2015 年的底部洗牌,当前国内钛白粉生产企业由2015 年的46 家进一步缩减为39 家,行业集中度有所提高;有效产能不足300 万吨,且近一年内无新增产能投放,行业供需格局反转。2017 年国内房地产和基建将进一步拉动钛白粉需求增长,装饰纸、钛酸锂等子行业异军突起支撑增量,海外经济复苏以及海外供应商因不可抗力因素导致的产能退出将带来明显的边际改善,预计钛白粉价格将持续上行,有望突破2 万元/吨。

      国内第二大钛白厂商,规模优势突出:公司现拥有全流程金红石型钛白粉产能25 万吨,规模位居国内第二;平均毛利率25.03%,在业内属于较高水平。受益于行业整体回暖,公司2016 年销量大增、库存出清,生产钛白粉19.03 万吨,同比增长10.40%;销售钛白粉20.69 万吨,同比增长30.49%;期末库存量为1.16 万吨,同比减少58.92%。

      成本管理出效益,产能投放正当时:公司管理层锐意进取,采用多种方式降本增效,在产销量均大幅增长的情况下,公司三费实现了大幅下降,其中管理费用占营收比重从2015 年的15.91%下降至9.97%。

      2017 年公司位于甘肃白银的东方钛业将有10 万吨钛白粉产能投产,在当前产业格局下产能可实现快速释放,公司未来三年将充分受益于产品量价齐升。

      盈利预测:预计公司2017-2019 年实现归母净利润3.49/4.58/5.84 亿元,对应PE 分别为30 倍/23 倍/18 倍,给予“增持”评级。

      风险提示:钛白粉价格下跌风险。