国机汽车(600335)深度报告:板块趋势向好 预期差逐步兑现

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:汪刘胜/彭琪/唐楠/寸思敏 日期:2017-03-14

  公司进口车服务市场龙头地位稳固,17 年进口新车型增量、平行进口以及融资租赁业务释放业绩弹性。作为集团汽车板块唯一资本运作平台,后续资产注入预期强烈。公司对应16-18 年的PE 为24.0X、17.8X、13.6X,PB 为2.3、2.0、1.8,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

      纵向一体化筑高护城河,16 年确立业绩拐点。公司定位豪华进口市场,纵向一体化筑高护城河。步入2017,伴随行业基本面向好,业绩拐点已确立,平行进口、融资租赁释放业绩弹性;同时,困扰市场的风险因素业已消除,美元贷款全部还清、财务成本优化明显、库存水平降至历史最低。我们认为公司已至布局时刻。

      进口车服务:板块趋势向好,未来看点在于新车型导入及平行进口总对总上量。16 年公司新增保时捷、林肯、宾利等增值服务项目,预计17 年增量1.3万辆,贡献6000 万净利润,盈利能力显著提升;新增平行进口业务,同福特、捷豹路虎打造总对总颠覆性新模式,预计17 年可贡献5000 万净利润,中长期目标10%-20%市场份额。

      汽车零售:定位豪华车销售,受益行业回暖盈利能力显著增强,未来扩张可期。公司定位豪华车销售,行业回暖叠加公司内部精细化管理,16 年盈利大幅改善;行业并购整合大趋势不变,未来零售板块目标达到中型经销商规模。

      融资租赁新业务:融资成本极具优势,背靠国机集团引爆未来增长。公司背靠国机集团,拥有435 亿银行信用授信额度,平均资金成本低于4%,融资成本相比其他经销商具有较大优势。17 年在集团兄弟合作基础上,计划投放70亿规模,息差以2%保守计算,预计贡献净利润超过1 亿。

      集团重要资本运作平台,后续资产注入预期强烈。在集团80%资产证券化目标下,公司作为汽车板块唯一资本运作平台,资产注入预期强。我们保守预估公司16-18 年归母净利润分别为6.04、8.14、10.63 亿元,对应EPS 为0.59、0.79、1.03 元,给予“强烈推荐-A”投资评级。

      风险提示:进口车市场复苏不及预期;平行进口、融资租赁不及预期