中通客车(000957)更新报告：电动物流车区域龙头

　　本报告导读：

    　　公司电动物流车放量在即，同时新能源客车业务有望带动业绩进一步增长，形成双业务主线。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。市场担心公司受制于新能源客车市场增长放缓而业绩很难持续增长，我们认为公司将开拓山东区域的电动物流车市场，并且形成区域龙头优势，17 年将超越市场担忧的零增长或负增长。预计公司新能源客车产销量有望超预期，产品结构升级支撑毛利率上升上行，今年新能源汽车客车补贴力度相比去年有一定下滑，因此略微下调公司2016-2017 年EPS 为1.23、1.43 元（之前1.11、1.47元）。结合市场目前其他整车公司估值水平，合理给予公司2017 年15 倍PE，略微下调目标价至21.45 元（之前24 元）。

    　　电动物流布局完成，17 年有望逐步放量，公司有望凭借山东省区域垄断能力打开销量，形成新的业绩爆发点。公司自2015 年三季度起开始布局物流车，目前已有11 款车型上车型公告，在纯电动物流车上形成“轻舟”、“蓝迪”双产品线布局。

    　　新能源客车市场替换空间超出市场预期。公司与创新联盟签署《战略合作协议》，双方计划在2017 年共同向市场推出新能源客车总计2.3 万辆，有利支撑公司17 年业绩。公司已在新能源客车业务建立先发优势；随政策退坡、市场集中度提升，公司有望与宇通客车形成垄断格局。

    　　风险提示：新能源汽车政策支持力度不及预期；行业竞争超预期。