苏宁环球(000718)点评报告:终止股票收购或将加速整合效率

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:李跃博/刘嘉仁 日期:2017-03-14

  投资要点

      公告或改由基金收购伊尔美港华。公司公告终止股权收购,标的资产为上海伊尔美港华医疗美容医院有限公司80%的股权,交易价格为20,800 万元。公司于2016 年7 月公告拟向交易对方收购其合计持有的伊尔美港华80%的股权,其中40%股权由公司以发行股份的方式支付,另40%的股权以现金支付。股份发行价格为10.70 元/股,拟发行数量为9,719,626 股。

      本次发行股份及支付现金购买资产事项终止后,双方将继续探讨通过并购基金开展并购事宜。

      显示收购不易,医美基金收购或将提速。我们先前不断提及医美的三非盛行,也包含了医美机构不规范之事项,导致直接收购整合进入上市公司困难重重(这也是苏宁环球通过医美基金进行并购的主要原因)。也因此,我们认为苏宁将加速医美基金并购速度,通过基金内梳理后装进上市公司,将能够更有效率的在市场上整合稀缺资源。公司当前医美基金内拥有11 家机构标的,预期2017 年将达30 家,我们预期公司收购将要提速。

      价值逐渐体现,维持推荐。维持预估2016-18 税后净利分别为10.4 亿、14.8亿以及19.2 亿,年复合增速达35.9%。EPS 则分别为0.34、0.49 以及0.63,PE 为21X/15X/11X。公司今年以来因为增发解禁的因素引发恐慌性卖压,去年12 月以来下跌约30%,已回测至2017 年的15 倍PE,并且当前市值为预估NAV 的80%。我们维持公司最具成为医美板块整合者能力的观点,建议关注。

      风险提示:合规医美增长不如预期; 医美拓展效率不如预期