广州港(601228)新股报告：综合型内贸大港 差异化竞争占优

报告要点

    公司简介:综合型大港,立足华南

    广州港是华南地区综合型主枢纽港,公司是广州港的主要运营商,2016 年公司货物吞吐量全港占比为77%。公司吞吐货物多样,包括集装箱、煤炭、粮食等,为综合型港口。近几年,公司营业收入增长稳健,盈利整体稳中有降。

    行业分析:区域寡头垄断格局,腹地经济高度相关

    港口行业具有以下特征:1)吞吐货种结构与腹地经济特征高度相关;2)行业同质性较强,集中度高,呈现寡头垄断格局。从行业趋势看,总吞吐量受益国内大宗需求改善稳中向好,集装箱有望随着欧美经济走强而回暖。

    公司分析:综合型内贸大港,依仗腹地、稳健成长

    公司收入和利润主要来自装卸业务(2016 年占比分别为54%和83%),近几年公司吞吐量增长稳健,集装箱码头产能利用率较高(达100%左右)。公司经济腹地为珠江三角洲及广东省地区,腹地经济高增长为公司提供了充足的货源支持。公司吞吐量显著大于周边港口,同时也与竞争对手实现差异化竞争:公司是综合性港口,吞吐货种多样;吞吐量75%左右为内贸货物。

    募投项目、盈利预测与估值

    本次15.5 亿募集资金主要用于广州港南沙港区三期工程建设。预计公司2017-2019 年摊薄后EPS 分别为0.11 元、0.12 元和0.12 元。目前国内上市的港口公司与公司业务结构较为接近的主要有深赤湾A、宁波港、大连港和上港集团4 家。根据万得一致预期,对标港口公司(深赤湾A、宁波港和上港集团)2017 年市盈率分别为20 倍、27 倍和20 倍(大连港无数据)。

    如果给予公司2017 年25 倍PE,对应股价为2.71 元。建议申购价2.29 元。风险提示:

    1. 宏观经济下行;

    2. 港口突发事件。