勤上股份(002638)点评:高效执行领先市场 首家优质私立学校拟落地

类别:公司 机构:广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员:李亚军/肖明亮 日期:2017-03-14

  事件:公司公告拟收购成都高达100%股权,成都高达持股成都七中实验中学100%股权。成都七中实验中学是按照国家级示范学校标准设计建造的高起点、高品质、现代化、具有国际水准的十二年一贯制大型民办学校。

      点评:

       领先市场:市场整体并购推进缓慢背景下公司高效执行力凸显。自公司收购龙文教育之后,我们一直重申和向市场重点推荐勤上,其原因在于看好高管团队高效领先的落地执行能力,现金资源充裕+项目储备丰富,此后公司也先后落地/推进英伦国际学校、小红帽集团、爱迪集团等并购项目,参投思齐教育与凹凸教育并拿下优先收购权,向市场彰显转型决心与跑马圈地抢占优质资产的行动力,也进一步验证我们的逻辑,公司紧紧围绕中高端教育在K12+3 领域屡屡突破和加速布局。公司是A 股首家发股收购K12 培训学校资产获得过会的民营企业,此次公司再次拟收购成都七中实验中学,将再次成为首家收购民办私立学校的A 股企业。我们重申看好公司管理团队高效落地优质教育资产,深耕K12+3 教育布局值得重点关注。鉴于公司在资产布局领域的高效执行能力,我们同样看好公司在优质资产跑马圈地后在整合与优化管理、强化协同方面的节奏推进。

       成都七中实验中学:优质私立学校,首家落地A 股:成都七中实验学校创建于2003 年,由冠城集团投资近3 亿元兴办,是按照国家级示范学校标准设计建造的高起点、高品质、现代化、具有国际水准的十二年一贯制大型民办学校。学校由享誉全国的百年名校成都七中强力领办、独家管理,充分利用成都七中优质教育资源,两校实现了“资源共享,管理对接,师资共建,学生同发展”。学校先后获评“中国十大杰出民办学校”、“全国首届百佳特色学校”等殊荣,设有小学部、初中部、高中部、国际部,附设成都七中实验学校附属启文幼儿园。现有在校学生5800 余人,教职员工800 余人。在升学率方面,2015 年高考中获得本科率超过97%,位列成都市前列。成都七中实验学校是优秀的民办公助学校,也将成为A 股首家通过收购进入上市公司的规模较大的优秀私立学校。未来成都七中实验中学的成功创办经验有望加速推动公司在全国进行优质教育资源的扩张,提供宝贵经验以及优质丰富的教育内容资源,彰显口碑品牌效应。结合收费情况来看,我们预测平均人均收费(含学费、住宿费、生活费、代管费等)42000 元左右,按照35-40%左右利润率预测的话预计净利润水平约为8500 万元左右。

       旗下教育资产市场领先,高管转型与落地决心助力复制扩张:如市场所认为,教育资产的成长性有赖跨区域扩张带来校、生数量的快速增长以及人均ARPU 值提高,尤其是品牌学校也将享有更好的议价 能力,口碑与品牌也直接影响公司的扩张步伐,复制扩张的节奏直接影响上市公司业绩的成长性,需要公司在管理与资产协同和资源整合方面发力,围绕品牌进行推广,整合旗下诸多教育资产在师资、理念、内容、地域等方面优质资源。公司先后推进整合龙文教育、英伦国际、小红帽、爱迪教育集团、思齐教育与凹凸教育、成都七中实验中学等围绕中高端幼儿园、小学、初中、高中等在内的优质教育资产,在K12+3 领域抢先布局成为A 股教育龙头。公司落地节奏超出市场预期,高管决心不断彰显,也将为后续优质教育资产在全国范围内的复制扩张保驾护航;旗下优质教育资源的整合也将强化勤上教育品牌的口碑。此外公司二股东华夏人寿为通过定增锁定三年方式进入,所持股份目前尚在锁定期,我们依然关注公司经营稳健与2017 年教育资产业绩的释放。

       盈利预测与估值:假设考虑目前旗下已有教育资产的业绩备考(即考虑龙文、英伦、小红帽、爱迪、成七中实验中学等),我们预计2016-2018 年公司旗下资产备考业绩为:0.48 亿元、5.82 亿元、7.05 亿元,对应当前估值分别为:285×、23×、20×倍PE。我们认为公司教育龙头地位凸显,跑马圈地后将积极进行整合与协同,规模效应与先发优势凸显,当前估值仅为23 倍左右,低估明显,给予2017 年35-40倍左右估值,维持强烈推荐评级。

       风险提示:LED 行业回暖缓慢、项目推进不达预期、整合困难。