九洲电气(300040):再签BT工程订单 奠定坚实业绩基础

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杨帅/徐柏乔 日期:2017-03-14

投资要点:

    BT 水电工程再签订单。3 月11 日,九洲电气发布公告,公司与嫩江德馨水电开发有限公司签署了关于《嫩江县红石砬水电站工程项目BT 总承包工程》,合同总价款3.24 亿元,占16 年度未经审计营业收入的22.72%,预计未来两年确认,对业绩增厚显著。

    新能源BT 总包业务助力业绩反转。截止目前由公司承建的新能源电站总规模近350MW,已有部分并网发电;我们预计公司16 年工程业务收入约为9 亿,贡献业绩约为1 个亿左右,带来业绩的大幅提升。根据公司过去两年签订的风电工程合同,目前未执行订单预计在20 亿左右,本次再签3 个多亿合同,为公司未来两年收入及业绩的大幅增长奠定了较强的基础。

    昊诚电气业绩超预期。公司分别于2015 年11 月和2016 年3 月,分两次,以发行股份和现金收购的方式,对价4.5 亿人民币收购了昊诚电气100%的股权, 15-17年承诺业绩3750 万、4500 万、5100 万,公司公告16 年昊诚净利润4881 万,超业绩承诺8.5%。增厚业绩的同时收购昊诚使公司积累了核心技术,丰富了产品结构,打通了进入国网招标的渠道,拓展了未来充电桩的销售渠道,一举多得。

    传统自有业务景气提升,电源模块技术优势明显。16 年中报数据显示公司传统变压器、电气控制自动化设备毛利率反转明显,这得益于公司传统产业订单反转,产能利用率逐步提升,亏损额逐渐降低。

    股权激励彰显公司对未来发展信心。公司于2015 年12 月18 日向81 名激励对象授予限制性股票,授予价格为6.62 元,共767.60 万股,激励覆盖率达8.72%。按照解锁条件,2015-2017 年公司扣非净利润不低于3000 万、1 亿元、2 亿元。此举将股东、公司、经营者利益有效结合起来,能够充分调动公司经营管理层和员工的工作积极性,是未来实现业绩承诺的有力保障。

    盈利预测与评级。公司16 年新能源BT 总包业务助力业绩反转,并购昊诚电气显著增厚业绩,同时公告布局储能产业,有望进一步做大做强,同时通过股权激励保障业绩承诺的实现。预计公司16-18 年EPS 分别为0.42 元、0.61 元、0.89元,按照行业平均估值,给予17 年30 倍PE,对应目标价18.3 元,给予“买入”评级。

    风险提示。EPC 工程业务进展不及预期,外延拓展不及预期。