深圳华强(000062)年报点评：16年营收高增长 电子元器件分销超预期

一、事件概述

    近期,深圳华强发布2016 年年报、利润分配及资本公积金转增股本方案:1)2016 年实现营收55.45 亿元,同比增长172.64%,归属于上市公司股东的净利润4.26亿元,同比增长13.39%,扣非净利润413,53.47 万元,同比增长92.80%,基本每股收益为0.59 元,扣非每股收益为0.57 元;2)拟每10 股派发现金股利2 元(含税)。

    二、分析与判断

    16 年报业绩符合市场预期,湘海电子和捷扬讯科均超预期增长

    1、(1)公司在2016 年业绩预告中指出:预计2016 年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为3.76 亿元至4.51 亿元,同比变动幅度为0%至20%,扣非归母净利润变动幅度为3.65 亿元至4.50 亿元,同比增长70%至110%。此次年报业绩落入均值偏上区间。(2)公司综合毛利率为19.16%,同比减少14.72 个百分点。(3)三大板块——电子元器件线下分销分部/电子元器件及电子终端产品线下交易平台分部/ 品牌终端产品线上分销分部, 同比增速分别为491.63%/-5.88%/34.33%;收入占比分别为73.86%/7.87%/10.48%;毛利率分别为12.39%/66.50%/9.30%,毛利率分别提升1.07/-5.99/-0.97 个百分点。(4)期间费用率为9.22%,同比下降7.40 个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.28%/3.48%/0.47%,分别下降2.56/3.99/0.85 个百分点。

    2、营收和扣非归母净利润高速增长,原因包括:(1)湘海电子、深圳捷扬于2015 年底纳入合并报表,电子元器件线下分销分部营收大幅增长并超预期。(2)品牌终端产品线下分销分部快速增长;(3)综合毛利率下降是毛利率相对较低的电子元器件分销业务纳入报表,期间费用率下降主要是合并报表导致营收规模大幅增长。

    受益内部资源整合和业务协同,电子元器件分销超预期增长,做大做强

    1、报告期内,公司大力支持电子元器件分销业务,推动其向技术创新型电子元器件分销企业转型;湘海电子承诺2015-2017 年实现扣非后归母净利润总和不低于30,104.54 万元,2016 年湘海电子实现营收37.46 亿元,净利润1.79 亿元(扣除业绩超额奖励计提),扣非归母净利润为2.21 亿元(未扣除业绩奖励),提前13 个月超额完成三年业绩承诺,两年内累计净利润达到三年业绩承诺的115%;捷扬讯科承诺2015-2017 年实现扣非后归母净利润总和不低于7258 万元,实现营收2.8 亿元,同比增长33%,净利润3032.45 万元(扣除业绩超额奖励计提),同比增长31%,扣非归母净利润为3361.80 万元(未扣除业绩奖励),并在17 年初获得国家高新技术企业认定。公司完成对香港庆瓷的增资控股。

    2、我们认为,通过内部资源整合对接、加强管理体系建设并拓展成本低廉的境外融资渠道,电子元器件分销业务将保持高增长,成为公司业绩增长的主要动力。展讯通信产品线分销授权和收购鹏源电子70%股权将继续推动电子元器件分销业务做大强,并提升公司在电子元器件行业的产业地位和市场竞争力。

    电子专业市场、华强电子网等加快转型力度,取得重要成效

    1、报告期内,华强电子世界积极推进转型升级和服务创新,消费者服务平台Table“_S掌um上ma华ry]强 ”上线;华强电子网拥有170多万注册会员,切入交易环节,华强旗舰项目(B2B 线上交易平台)上线运营并超额完成交易额目标;安防网项目增收减亏;中文网通过加强平台运营和市场推广,在竞价和卖家项目上取得一定成效;华强北指数完成深圳互联网+趋势等多项咨询项目,中电指数完成华强北商圈等市场调研类项目;电子商品交易中心成功研发建设P2B 供应链金融服务平台项目“深电宝”。

    2、我们认为,华强电子网通过持续优化电子元器件线上交易服务将成功转型成为综合一站式服务平台;电子专业市场华强电子世界借助华强北7 号地铁线开通、华强北重新开街,通过调整经营模式和项目结构,将顺利实现转型。

    品牌终端产品线上分销取得重大突破,实现品牌和渠道资源拓展

    报告期内,华强电商作为品牌终端消费品的线上分销综合服务平台,通过提升产品运营、营销策划等综合服务能力,成功拓展美的环境电器、凯仕乐、3M空净、松下等品牌以及亚马逊、京东POP 店、本来生活等渠道,完成向公司核心员工定向增发。品牌终端产品线上分销分部实现营收5.81 亿元,同比增长34.33%。我们认为,定向增发将实现对华强电商核心员工的有效激励,知名品牌和优质渠道的拓展将推动品牌终端产品线上分销业务持续快速增长。

    创客生态建设进展顺利,搭建创新创业服务平台

    报告期内,华强北国际创客中心取得多个项目资源并实现异地拓展,与重庆、石家庄等地政府合作,以“投资+孵化”模式共建当地的“华强重创空间”;与“飞礼”、“Wishbone 智能体温计”、“问答帮”签署了期权投资协议,拟以“少量资金+资源”对高成长的初创企业进行投资;空间租赁实现较高整体出租率,创客孵化区累计入驻40 多个创客团队;后续将以“创客+跨境电商”的模式开展新业务。我们认为,创客生态建设与公司其他业务具有良好的协同效应,有望为公司打开长线成长空间。

    物业经营稳定,收入占比将持续下降

    报告期内,公司济南和石家庄项目仍有少量尾盘进行销售;华强广场地下停车场收益稳定;深圳“华强广场酒店”客房入住率保持行业高水平;地下商城“乐淘里”租金收入保持稳定。我们认为,稳健的物业经营将为公司贡献稳定现金流。

    三、盈利预测与投资建议

    公司是国内领先的电子信息产业高端服务提供商,围绕“交易服务平台”与“创新服务平台”不断完善产业链布局,电子元器件业务是公司业绩的主要增长点,致力于为客户提供集产品、交易、数据、技术、创新创业的全链条、全方位服务。考虑收购鹏源电子的影响,预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.79 元、0.95元、1.09 元,当前股价对应2017~2019 年PE 分别为35.3X、29.5X、25.6X。基于公司业绩增长的弹性,可给予公司2017 年40~45 倍PE,未来6 个月的合理估值为31.60~35.55 元,维持公司“强烈推荐”评级。

    四、风险提示:

    1、电子元器件销量不及预期;2、转型进度低于预期;3、行业竞争加剧。