天翔环境(300362):参股轨交业务 深耕西南区域市场

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:袁理/翟堃 日期:2017-03-09

  事件:

      公司公告,与众合科技、创新风投、先进产投、众源投资、曹韵合资成立四川众合轨道交通有限公司,合资公司注册资本为1 亿元,公司持股5%。

      投资要点:

      顺应四川省发展战略,强强联合打造区域轨交机电龙头:1)我们搜集公开网络信息,四川省委、省政府在区域发展规划中,将轨道交通建设摆上重要位置,要求加快推进轨道交通建设,把四川建成“立足西部、辐射全国、面向一带一路国家和地区的轨道交通产业高地”。

      2017 年2 月,四川省轨道交通产业发展有限责任公司成立,意味着四川省轨道交通产业发展进入快车道,公司此次以合资公司形式切入轨交业务领域,顺应四川省发展战略,有望充分获益。2)合资方中,众合科技在技术、产品、服务及团队方面积累了优势资源;公司深耕西南区域市场多年,在市场和渠道方面具备较强竞争优势;另一合资方创新风投,大股东为成都工业投资集团有限公司,定位于成都市投资产业导向、融资综合服务、国有企业转制和国有资产战略重组的资产整合平台,未来有望在政策和资金方面给予支持,合资公司成立后,强强联合,在四川省轨交建设快速推进的过程中,逐步打造为西南区域轨交机电龙头可期。

      多次中标PPP 项目,打造区域乡镇污水处理龙头:1)公司于2016 年8 月9 日中标四川省最大规模的7.8 亿“简阳市38 个乡镇污水处理设施打捆实施PPP 项目”,12 月10 日预中标2.48 亿简阳石盘(四海)食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂PPP 项目,至此已拿到10.3 亿的项目订单,约占公司2015 年度营收的208.59%,给公司未来业绩带来积极影响。2)两个项目利用了欧盛腾的水务环保技术和装备以及CNP 的污水污泥脱磷技术,充分体现了与并购公司的协同效应。3)公司地处四川省有183 个县级单位,目前污水处理率不足20%,仍有较大市场等待开拓。未来公司有望凭借简阳项目的示范效应加速乡镇污水处理推广,打造区域龙头企业。

      进军石油环保市场,发展潜力巨大:中国每年新开采油钻井以及跑冒滴漏产生的废泥浆在1000 万方以上,处理市场空间巨大。公司立足于长庆、大庆、克拉玛依、辽河油田等既有合作伙伴,未来仍将不断推进含油污泥、压裂返排液等处理技术平台整合。2017年1 月,公司全资子公司天盛华翔分别以3224 万元、982 万元受让大庆海啸和西石大油服持有的重大设备和存货及知识产权,进一步提升和强化其在油田环保领域的市场地位。

      我们分析认为,公司将充分利用平台的人才储备和资源打造优秀的技术团队和销售团队,通过战略转型全面提升公司的盈利能力和竞争能力。

      股权激励+大股东增持,彰显发展信心:1)继公司2015 年8 月公司推出股权激励草案,2016 年9 月1 日完成授予后,公司10 月份再次推出股权激励计划,提出业绩目标2016年至2018 年净利润不低于1.25、3.1 和4.8 亿,相较于2015 年净利润增速分别为166%、560%和921%。而且本次股权激励计划覆盖范围主要为公司中级管理层和骨干员工,绑定管理层利益,并且我们认为未来业绩有望超股权激励业绩考核目标。2)11 月24 日公司实际控制人邓亲华及其一致行动人邓翔通过信托计划合计增持547.63 万股,均价23.76 元/股,显示大股东对于公司未来发展前景的信心以及公司价值的认可,增强投资者信心。

      盈利预测与估值:预计公司2016-2018 年EPS0.47、0.62、0.84 元(假设2017 年完成增发),对应PE41、31、23 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:收购进度低于预期;收购整合风险。