凯众股份(603037)新股速览：汽车减震元件龙头

核心观点

    汽车减震元件龙头。凯众股份是一家汽车悬挂减震元件、踏板总成和胶轮的设计、生产与销售型企业。2015 年,公司营收2.5 亿元,净利润为6400 万元,主要下游客户包括整车厂如上汽集团、长安汽车集团、通用汽车等,也包括汽车悬挂类的一级供应商如南阳淅减、天纳克、东机工等国内外知名企业。

    公司在减震元件市场份额仍有较大提升空间。聚氨酯已经替代橡胶,成为汽车悬挂减震元件的主要材料,全球的市场规模为40 亿元,其中中国市场约10 亿元,基于1 辆车用4 个减震元件,一个减震元件单价10元来计算。2015 年,凯众在中国市场已经获取了20%左右的市场份额,在此细分市场上成为巨头巴斯夫最大的竞争对手。凯众作为中国本土企业,技术水平已与巴斯夫接近,凭借成本优势,我们认为市场份额有望进一步扩大。

    公司另外布局了汽车踏板总成业务。汽车减震元件业务虽然利润率较高,但市场规模较小,因此公司也进行了多元化布局,开拓了汽车踏板总成业务。2015 年的收入规模约3100 万元,共销售共25 万套,市场份额约1%,主要下游客户是上汽集团乘用车、上汽通用五菱和北京汽车。公司也在拓展新的下游客户,已经进入了吉利汽车的供应链。

    我们尚未覆盖凯众股份。凯众股份掌握了微孔聚氨酯的技术,在过去外资垄断的汽车悬挂减震元件细分市场实现了突围,并享受了较高的利润率,即40%以上的毛利率,25%以上的净利率。未来公司的发展,一是在于在减震元件领域扩大市场份额,我们认为不会是问题,二是产品多元化开拓,在汽车踏板总成业务,获取新的客户。我们尚未覆盖凯众股份。

    风险提示:上游原材料价格上涨过快、整车厂年降压力大、下游客户新车型销售不及预期、产品质量问题导致召回风险、市场系统性风险。