深赤湾A(000022)深度研究:“绩优+改善+主题”三位一体投资标的

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡 日期:2017-03-08

  投资要点

      1.港口行业投资机会展望

      华创交运2 月13 日发布港口行业深度研究报告《炒地图 炒预期——港口行业主题投资分析》,指出:

      1)2011-16 年港口板块的上涨更多是主题推动,而与基本面关联不大。

      2)看未来,建议优选“绩优+改善+主题“三位一体的投资标的。

      2015-16 年港口行业吞吐量增速已为近20 年低点,向上增速拐点可期;盈利改善周期中我们认为绩优股会更受市场认可,通过5 年平均ROE 超过10%,估值低于行业5 年平均等指标,结合主题(一带一路、自贸区、区域港口一体化)等建议优选上港集团、天津港、唐山港及深赤湾A。

      2.深圳港:中国第二、世界第三大集装箱港口

      深圳港是我国第二大、世界第三大集装箱港口。分为东西两个港区,东部为盐田港(由盐田港集团与和记黄埔共同持股);西部主要有深赤湾A 下辖赤湾港及妈湾港、招商蛇口港及大铲湾码头。

      从吞吐量分布看,盐田港占据深圳的49%;深赤湾A 下属两港合计占比21%左右,招商蛇口港占比约24%,大铲湾占比6%。

      其中,深赤湾A 与招商蛇口港同属于招商局港口旗下。

      3.深赤湾A:“绩优+改善+主题”三位一体的投资标的1)绩优:公司5 年平均ROE12.9%,位居行业第二,2015 年较5 年平均下滑仅0.5 个百分点。

      2)改善:2017 年港口吞吐量随进出口贸易复苏而呈现快速增长,1 月深圳湾集装箱吞吐量同比增速16%,单月绝对值为近年新高。

      3)主题:公司地处前海自贸区,深圳是一带一路重要节点港口。此外,我们建议重点关注公司关于解决同业竞争的承诺事项:即公司与招商蛇口的同业竞争。承诺于2017 年9 月到期。我们认为招商局港口有概率会履行该承诺。

      若成功履行,则公司资产质量更加扎实。

      1)公司经营体量接近翻倍;2)西部港口整合后,有助于港口泊位和客户优化,减少竞争;3)有助于降低成本。

      4.投资建议:首次覆盖给予推荐评级

      1)预计2016-2018 年分别实现归属净利5.53 亿、6.4 亿及7.3 亿元,对应EPS 分别为:0.86、0.99 及1.13 元。当前PE 分别为24、21 及18 倍。

      2)我们计算了主要集装箱港口市值/吞吐量的指标,深赤湾最低。而若以盐田港市值(扣除高速公路部分)/吞吐量来简单线性比较,对应深赤湾A市值165 亿,较目前有24%的空间(仅为线性参照测算,不代表我们认为股价的涨幅)。

      3)我们看好2017 年盈利上升周期下公司的经营表现,并认为区域港口一体化会逐步成为趋势,招商局港口有概率履行解决同业竞争承诺。

      首次覆盖给予推荐评级。