常宝股份(002478)年报点评：油管低迷致业绩下滑 双主业构建周期防御

　　事件描述

    　　公司发布2016 年年报，2016 年公司实现营收22.05 亿元，归母净利1.10 亿元，同时拟向全体股东每10 派发现金红利10 元，并以资本公积向全体股东每10 股转增10 股。

    　　事件评论

    　　【1】油气管低迷导致业绩下滑明显。受原料价格推动，无缝钢管2016 年价格上涨明显，2016 年MySpic 无缝管价格指数涨幅达到64.7%，但受国际油价下跌、国内油田开采放缓的影响，公司2016 年油气开采用管全年仅实现营收6.52 亿，同比大幅下降59.69%；营收下降的同时，毛利率亦下降至12.19%，导致油气开采用管毛利下降78%。

    　　在此情况下，虽然锅炉管营收同比增加，但公司总体营收和利润仍分别同比大幅下滑24.56%及46.77%。

    　　【2】三项费用管控良好且资产健康。2016 年公司三项费用管控良好，销售费用和管理费用分别同比减少11.50%和14.09%。由于公司手握大量现金，没有长短期借款，资产负债率仅为19.84%，因此不仅财务费用体现为利息净收入，更由此实现7744 万投资收益。

    　　【3】进军医疗服务产业实现双主业轮动。公司目前正筹划发行股份购买嘉宇愈医疗、什邡康盛、潍坊嘉元等交易对手购买其持有的什邡二院、洋河人民医院、瑞高投资的股权，希望以此构建钢管及医疗服务双主业。若交易顺利完成，公司将构建起良好的业务组合，有助于公司防御钢管周期波动风险。

    　　【4】投资建议：油管市场回暖或仍需时间，但去产能可能逐步改善行业；而电站锅炉管市场预期仍能给公司业绩带来一定支撑。随着一带一路战略推进，公司阿曼项目有望使公司获得较大受益。不考虑发行股份购买医疗服务资产，预计公司2017-2019 年归母净利分别为1.20、1.52、1.66 亿元；EPS 分别为0.15、0.19、0.21 元，当前股价对应P/E 为105.46X, 83.51X, 76.52X。双主业构建在即，给予增持评级。

    　　【5】风险：下游需求不及预期，主业外延不及预期或终止。