双杰电气(300444)年报点评:输变主业产销两旺 能源业务成长加速

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:王浩/张舒/邱子良 日期:2017-03-08

本报告导读:

    公司输变电设备主业产销两旺毛利率反转可期,且能源板块有望培育为利润增长极。

    投资要点:

    维持增持评级 。公司发布年报,2016 年营收9.98 亿元,同比增长51.04%,归母净利0.96 亿元,同比增长7.55%,基本符合我们的预期。考虑公司能源互联网布局路径日益清晰,以及天津东皋膜2017年新产线产能释放,我们维持2017-18 年EPS0.58/0.83 元,维持目标价37.82 元,维持增持评级。

    输变电设备主业产销两旺,毛利率反转可期。①2016 年公司输变电设备营收同比增长46%,其中箱式变电站、柱上开关与JP 柜增速均超50%,由于下游应用领域拓展较多,且16 年控股参股4 家公司并新设2 家子公司,费用增长较快,故毛利率尚未企稳。②公司产品主要用于高压配电网,我们认为随着公司产品结构调整与募投技改项目推进,公司主业毛利率有望反转;③同时,公司现金收购无锡市电力变压器70%股权(2016 年贡献归母净利680 万元)以匹配国家电网2016 年“配电变台成套设备(JP 柜与配电变压器捆绑)”的最新招标模式,招投标等综合实力得到提升,销售额增长有望提速。

    能源板块有望培育为利润增长极。公司配股募集不超过3.04 亿元,其中2.35 亿用于补充流动资金,加速售电、光伏、隔膜等能源板块业务落地,目前公司与天津东皋膜已全面融合,湿法隔膜生产线进展顺利,随着动力电池产业链供需情况逐渐好转明朗,天津东皋有望进入盈利周期。

    风险提示:配网投资规模低于预期风险,隔膜调试推广低于预期风险。