坚瑞沃能(300116)年报点评：动力电池龙头沃特玛增厚公司业绩 构建创新联盟打造核心竞争力

投资要点

    事件:3 月6 日,公司发布2016 年年报,实现营业收入44.67 亿元,同比增长668.45%;实现归母净利润4.25 亿元,同比增长1,100.42%;基本每股收益0.57 元/股。公司2016年度拟每10 股转增10 股派发现金股利0.10 元(含税)。公司预计17 年一季度实现归母净利润2.48~2.53 亿元,去年同期亏损15.09 万元。

    收购动力锂电龙头沃特玛,并表四个月业绩大幅提升:16 年公司以52 亿元的对价收购沃特玛100%的股权,并于9 月开始纳入合并报表。沃特玛全年实现营业收入75.19 亿元,同比增长264.82%,净利润9.63 亿元,同比增长288.31%。9 月-12 月并入公司的营收为38.29 亿元,净利润4.61 亿元,大幅增厚公司业绩。沃特玛主营动力锂电池及新能源汽车租售及运营业务,二者16 年分别营收62.83 亿元、12.36 亿元。17 年公司沃特玛全年度并表,基于16 年后四个月和目前一季度的盈利情况,我们预计沃特玛全年贡献利润将超10 亿元。

    动力锂电出货量全国第三,行业洗牌后电池供应集中度将提高:沃特玛目前产能12GWh,2016 年度生产5.45 GWh,销量达到5.06 GWh,较上年同期增长269.34%。根据中国化学与物理电源行业协会权威统计,沃特玛出货量2016 年位居中国动力电池前三强。近期四部委联合印发《促进汽车动力电池产业发展行动方案》,方案提及2020 年动力电池系统的成本要降至1 元/wh 以下。龙头厂商由于规模化和技术优势,在降价后依靠锂电需求放量依然能够保持较强的盈利能力,而小产能、落后产能在降本过程中将被淘汰,有望进一步提高行业集中度。行动方案中也明确指出要在2020 年形成动力电池行业总产能100GWh 以上,形成有产销规模40GWh 以上的龙头企业,沃特玛作为国内锂电池龙头,规模优势将进一步显现。

    以沃特玛为核心的创新联盟构筑行业壁垒,中通大单预计大幅增厚今年业绩:沃特玛客户囊括了东风特汽、一汽客车、南京金龙、珠海银隆等国内主流车企。凭借在动力电池领域强大的实力及广泛的客户基础,沃特玛14 年开始建立了贯穿整个新能车产业链的创新联盟,涵盖上游锂电材料、中游电机电控到下游新能源整车生产、运营等几乎所有新能车领域的企业。自成立以来创新联盟内已促成合作项目累计100 多项,产值突破5000 亿元。2 月20 日,创新联盟与中通客车签署战略协议,作为首期合作双方今年将联合向市场推出8000 辆纯电动客车、10000 辆电动轻卡物流车、5000 辆微面纯电动物流车。若合作顺利实施,将为公司带来超过20 亿元营收,相当于沃特玛16 年营收的32%,为公司带来丰厚的营收回报。规今年合作情况,双方有望在今后加强合作,惠及整个创新联盟。

    民富沃能新能源汽车租售与租赁业务扩张迅速,前景广阔:新能源汽车租售与租赁业务由子公司民富沃能开展运营。依托沃特玛广泛的客户基础,民富沃能已与一汽、东风、厦门金旅等建立了战略合作伙伴关系,业务得以快速拓展。截止16 年底,民富沃能在全国的24 家子公司运营车辆近万台,大型充电桩100 余个。未来公交与物流车的电动化趋势愈加明显,新能源汽车租赁市场规模及需求有望进一步扩大。

    投资建议:根据对前两批新能车目录的分析,预计全年新能源客车仍以磷酸铁锂路线为主。进入目录的客车大部分能够拿到1.2 倍的补贴,预计今年全年客车有望稳定增长,沃特玛动力锂电持续受益。电动物流车与乘用车有望延续16 年高增长走势,公司的租售与租赁业务稳步拓展可期。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.95、1.23、1.67 元,对应PE 分别为21.1、16.3、12.0 倍,首次给予“买入-A”评级,6 个月目标价28 元。

    风险提示:新能源汽车推广不达预期、市场竞争加剧,行业政策风险