中科电气(300035)：布局负极锂电材料 业绩或大幅提升

投资要点:

    传统业务相对平稳。公司下游对应电磁冶金行业,主要产品为连铸EMS 设备及起重磁力设备,应用于钢铁生产过程中的连续铸造环节,公司直供各大钢厂,14 年利润5329 万,随着钢铁产能过剩15 年净利润降至1532 万。行业历经几十年发展目前钢厂新建项目较少,下游需求主要是原有产能的设备更新,公司市占率60%左右,目前应收账款2 个多亿,过去每年计提1000 多万的资产减值损失,随着下游经营状况改善,我们预计坏账率将大幅缩小。

    并购星城石墨,发展锂电负极。公司于去年底收购星城石墨97.6%的股权,作价4.88 亿,战略布局锂电负极领域。14-15 年星城收入分别为5682 万、1.02 亿,净利润分别为563 万、1481 万。根据公司披露历史财务数据,锂电负极业务毛利率一直维持在35%左右,净利率水平目前也提升到15%左右;同时星城石墨承诺16-18 年净利润不低于3500 万、4500 万、5500 万。

    产能持续扩张,客户开拓顺利。目前公司产能1.2 万吨,较去年翻倍增长。公司下游客户包括国内的比亚迪、福斯特、亿纬锂能等,其他客户亦在进一步开拓。随着新能源汽车的发展公司产品销量实现快速增长。15 年产量3167吨,产能利用率52%,16 年大幅提升,1-4 月份产能利用率90%多,我们预计全年综合利用率达80%。预计石墨化基地将于今年运营投产,18 年有效产能可达3 万吨,届时公司市占率将进一步提升。

    负极材料亦是未来锂电材料发展重点。目前国内新能源汽车锂电材料热点集中在正极领域, 原因在于就比容量而言目前正极材料比容量在165-170mAh/kg 之间,而石墨负极比容量约为365mAh/kg,相对而言正极处于短板,但通过提升负极技术水平亦可提升电池整体能量密度;若硅碳负极工艺普及,比容量可提升至1200mAh/kg,整能量密度可提升30%,同时随着正极高镍化发展,比容量可达280-290mAh/kg,届时新型负极材料的发展应用将亟待解决。星城石墨注重研发投入,目前生产加研发204 人左右,技术人员来自于中南、湖大等,产品质地优良,同时石墨烯、硅碳负极等新产品亦将积极开拓。

    盈利预测与投资评级。中科电气通过并购星城石墨实现业务的全面转型,锂电负极材料业务相对潜力巨大,公司下游客户为国内最主流锂电生产商,有望在市场及技术上取得双重突破。我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.09元、0.28 元、0.38 元。参考可比上市公司,按照17 年65 倍PE,对应目标价18.20 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示。坏账风险,新能源材料业务开拓不及预期。