辽宁成大(600739)深度分析：转型拓展金融 定增优化股权

　　转型扩张涉足多元领域。辽宁成大成立于1993 年，公司控股股东为成大集团（持股占比11.11%），辽宁省国资委是公司的实际控制人。1999 年以来公司数次转型扩张，陆续涉足金融、医药、生物制药、能源开发等多个领域，2014 年以来宏观经济下滑、油价大幅下跌，导致公司业绩趋缓，预计未来公司传统板块将企稳，金融板块将持续提升公司价值，定增带来的新晋股东也将提振整体实力。

    　　金融板块证券与保险双轮驱动。公司先后涉足广发证券（持股占比16.4%）与中华保险（持股占比19.6%），2014 年中以来金融板块贡献投资收益在利润总额中的占比维持在70%以上的高位。证券与保险双轮驱动，预计未来辽宁成大金融板块将持续提升公司价值，促进产融结合发展。

    　　（1）中华保险高速发展。①中华联合财险保费增速高于行业水平，市场份额行业排名第五。中华保险以财险为主，2013 年至2015 年中华联合财险保险业务收入同比增速维持在17%以上，高于行业增速（同期行业增速在11%-16%之间），同时财险业务带动业绩增长，2015 年中华保险净利润同比增速达到30%。此外，2016 年中华财险保费收入市场份额达到4.16%，排名全国第五，预计未来中华保险将在维持财险业绩稳定的基础上发展寿险，结合投资端优势，实现稳中有进。②中华保险股东优势明显。中华控股第一大股东为东方资产、第二大股东为中国保险保障基金，两者均为国有背景，拥有强大的资本和平台优势，对于延长中华控股的产品线起到积极作用，同时可以为其发展提供丰富资源。③中华保险将持续为公司提供投资收益。2016 年上半年中华保险贡献投资收益在辽宁成大利润总额中占比超过30%，预计2017 年-2018 年中华保险在公司的利润贡献将为4 亿元左右。

    　　（2）广发证券利润贡献较大。①广发证券为辽宁成大贡献投资收益。辽宁成大在广发证券的持股占比为16.4%，稳居广发证券的前三大股东，广发证券贡献投资收益在辽宁成大利润总额中的占比超70%。②广发证券综合实力位居行业前列。2015 年其营业收入（第4 名）、净利润（第5 名）、净资本（第4 名）排名均处于领先地位，较为雄厚的资本实力推动了公司各项业务的发展，且2015年广发证券股票主承销家数排名全行业第一，投行业务优势突出。③广发证券为公司提供市值支撑。

    　　截至2017 年3 月6 日收盘，广发证券总市值为1307 亿元，在辽宁成大贡献市值约为214 亿元，而目前辽宁成大总市值为268 亿元，与广发证券贡献市值相差仅50 亿元左右，因此我们认为广发证券为公司市值提供有力支撑。

    　　多元业务广泛布局，稳健发展。①能源开发业绩逐步改善。由于国际油价大幅下跌，公司油页岩业务增速趋缓，不过成大弘晟减值带来的影响已基本体现，新疆宝明技术提升取得进展，预计未来业绩将逐步改善；②生物制药利润增长稳定。成大生物目前已挂牌新三板，2014 年以来净利润维持稳定增长，预计2017 年利润将与2016 年基本持平。③商贸流通产业调整蓄力未来发展。2012 年以来商贸流通营业收入在公司总营业收入中的占比超过80%，是营业收入的主要组成部分，公司处置家乐福股权进行产业调整，为公司下一步发展蓄力。

    　　定增引入新晋股东。2016 年8 月10 日公司公布定增预案修订稿，拟向国资公司、巨人投资、金汇资管、中欧物流发行不超过3.2 亿股，定增将带来股权结构变革，在控制人成大集团（持股占比将为9.18%，下同）不变的前提下，引入巨人投资（7.84%）、金汇资管（4.33%）、中欧物流（4.33%）以及辽宁国资公司（4.33%）等新晋股东，目前定增尚待过会。

    　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价22.87 元。我们预计公司2016 年-2018 年的EPS 分别为0.68 元、1.12 元、1.45 元。

    　　风险提示：宏观风险、市场风险、油价风险