*ST沧大(600230)年报点评：扭亏为盈 TDI兴盛

　　报告要点

    　　事件描述

    　　年报显示，2016 年营业收入为29.44 亿元，同比增长64.06%，归属于上市公司股东的净利润为3.71 亿元，全年扭亏为盈，EPS 为1.26 元。Q4 营业收入、业绩分别为11.11 亿元、2.88 亿元，同比分别上升118.2%，扭亏为盈，基本符合预期。

    　　事件评论

    　　TDI+烧碱量价齐升，公司营业收入大幅增长。随着2016 年国外TDI去产能化加速，国际市场供需格局改善，公司抓住时机加大出口，缓解了国内供给压力。同时国内TDI 市场明显好转，出现国内和国外市场需求和价格共同增长的局面。随着国内房地产和汽车市场好转，TDI 需求大幅度增加，2016 年下半年TDI 价格维持较高水平。公司全年TDI 销量为16.88 万吨，同比增长25.66%，销售收入为24.62 亿元，同比增长85.14%。同时，环报督查，烧碱供给受阻，价格大涨。2016 年公司销售烧碱48.2 万吨，同比增长12%，收入为2.58 亿元，增长24.7%。

    　　TDI 毛利率显著提升，盈利能力凸显。公司主营产品TDI 毛利率为33.31%，同比增加47.10 个百分点。2016 年TDI 的营业成本为9,728元/吨，同比下降15.81%。从各类费用支出来看，销售费用变化不大，而管理费用和财务费用下降幅度较大，分别下降20.92%、25.27%。年末公司对闲置尿素装置计提减值准备7,591 万元，消除负面因素。公司TDI 销售稳步提升，供需良好，价差扩大，一季度盈利有望持续改善。

    　　TDI 景气持续，公司2017 年业绩将进一步好转。海外经济复苏，装修市场向好，TDI 消费量将继续增加。目前全球TDI 年产能为274 万吨，前5 大生产商市占率达75%，集中度较高。2017 年全球基本无新增产能，2017 年TDI 将维持较高景气。春节后，TDI 逐步进入旺季，行业库存低，供给略紧，价格反弹至3.1 万元/吨。3 月巴斯夫（上海）挂牌价已达到3.6 万元/吨，比2 月上调4000 元/吨。我们判断其他企业也将陆续跟进。TDI 价格每上涨1,000 元/吨，公司EPS 增厚0.29 元。

    　　维持“买入”评级。TDI 供需改善，景气回升，公司显著受益。基于TDI 持续高景气，我们上调了公司盈利预测。预计公司2017-2019 年EPS 分别为4.73 元、5.06 元、5.12 元，目前动态估值6.4X。

    　　风险提示： 1. 环保和安全事故风险；

    　　2. 市场开发风险。