赣粤高速(600269)年报点评：公路主业再创新高 “高速公路+”推动多元发展

　　业绩简评

    　　赣粤高速2016 年实现营业收入45.55 亿元，同比下降17.2%；实现归母净利润10.37 亿元，同比增长45.7%，每股收益0.44 元；同时公司公告利润分配预案，向全体股东每10 股派发现金红利1.50 元（含税），总额约为3.50 亿元，占比净利润33.8%。

    　　经营分析

    　　工程公司转让导致营业收入显著下降：2016 年公司工程业务营业收入6.39亿元，同比下降63.5%，减少11.06 亿元。工程业务相比高速主业盈利能力较低，公司于2015 年底转让工程公司全部股权，并不再将其并表，这也是本期公司营业收入下降主要原因。

    　　专心主业，高速业务收入再创新高：虽然营业收入总体有所下滑，但高速公路运营收入创历史新高，达到30.36 亿元，同比增长6.26%，增加1.79 亿元。公司经营管理的八条高速公路中，昌樟高速、温厚高速、昌泰高速通行服务收入增长显著。同时公司实行降本增效，推进全面预算管理，本期毛利率大幅提升，达到37.6%，同比增加7.4 个百分点。未来公司主要路产及全省其他干线进行“四改八”扩建工程，将直接或间接大幅提升核心路产车流量，保障未来主业业绩稳健增长。

    　　转变工作重心，推进“高速公路+”战略：公司工作重心从资产管理向资本运营转变，大力开展股权经营和股权投资，以推进“高速公路+”为抓手，公司近年不断优化业务和资产结构，大力发展高速公路延伸产业，加快金融股权投资领域脚步。各子公司业绩增长显著，方兴公司完成营业收入7.1 亿元，同比增长12.68%，创历史新高；高速实业销售成品油实现销售收入7.6 亿元；在金融领域，公司出让国盛证券股权取得投资收益约5.5 亿元。

    　　合理激励条件保障公司经营业务稳健发展：公司于2016 年底通过设立业绩奖励基金激励计划。业绩激励基金计划实施年限暂定为5 年，我们认为该激励条件更侧重于公司本身经营业务的稳健发展。公司2013-2015 年按激励利润计算方法净利润增速在7%-9%左右，公司激励条件保障公司净利润最低7%的年增速。在整体公路市场环境不景气的情况下，公司激励条件合理，将员工与公司经营业务长期稳健发展连接起来，有效激发管理层积极性。

    　　投资建议

    　　我们认为公司核心路产未来车流量增长稳定，看好公司未来继续深耕能源、金融、旅游等领域，业绩激励计划保障公司长期经营业务稳健发展。预计2017-2019 年EPS 为0.35/0.38/0.41 元/股，对应PE 为16/15/13 倍，PB仅为0.93 倍，估值低位，维持“买入”评级

    　　风险提示

    　　车流量不达预期