国机汽车(600335)点评:进军新能源整车制造 培育业绩增长新引擎

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:汪刘胜/寸思敏 日期:2017-03-07

  事件:

      公司近日公告,拟出资3.2 亿元(40%股权)联合国机资本、中国国际、中国电器院及其他社会资本投资设立新能源汽车公司,设计产能10 万辆,正式进军新能源汽车政策制造及产业链相关服务。

      评论:

      1、进军整车制造,背靠集团培育中长期增长引擎公司拟联国机资本、中国国际、中国电器院及其他社会资本投资设立新能源汽车公司,国机资本是集团下属专业投资平台、中国电器院为汽车行业提供制造装备、检测认证和;中机国际是汽车会展领域领先企业。其中国机汽车出资3.2 亿元获取40%股权。此举是继公司董事长、总经理履新后的首次新业务尝试,新任董事长陈有权总出身中汽工程,对汽车工程建设拥有丰富经验,此举凸显国机汽车作为集团内部唯一汽车类资产上市平台的主体作用,同时由于40%股权尚未并表,也避免了投产前研发支出(集团层承担)对上市公司主体的业绩影响。

      2、公司三大核心板块趋势向好,带来中长期业绩高增长进口车服务:板块趋势向好,未来看点在于新车型导入及平行进口总对总上量。

      16 年公司新增保时捷、林肯、宾利等增值服务项目,毛利率低的资金融通项目占比逐渐降低,盈利能力显著提升;同时新增平行进口业务,打造总对总颠覆性新模式,目前已包销福特3000-5000 台,单车毛利率10%-20%,预计可贡献超1亿毛利,中长期目标10%-20%市场份额。

      汽车零售:定位豪华车销售,受益行业回暖盈利能力显著增强增强,未来扩张可期。公司定位豪华车销售,行业回暖叠加公司内部精细化管理,16 年盈利大幅改善;行业并购整合大趋势不变,未来零售板块目标达到中型经销商规模。

      融资租赁新业务:融资成本极具优势,背靠国机集团引爆未来增长。公司背靠国机集团,拥有435 亿银行信用授信额度,平均资金成本低于4%。17 年在集团兄弟合作基础上,大力拓展汽车金融服务,预计贡献净利润超过1 亿。

      我们认为公司作为汽车综合服务商,股价压制因素已经消除,作为国机集团旗下唯一上市平台,市场存在较强预期差。步入17 年,公司进口批发、汽车零售、融资租赁板块均保持趋势向好,未来业绩增速有望保持35%以上高增长。预估公司16-18 年归母净利润分别为6.04、8.14、10.41 亿元,对应17 年EPS 为0.79 元,考虑未来业绩高弹性及资产注入预期,参考17 年25-30X 估值,给予目标价20-24 元区间,维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:进口车市场复苏不及预期;平行进口、融资租赁不及预