乐心医疗(300562)年报点评：产品结构优化 内销带动增长

　　公司发布2016年年度报告，报告期内，公司营业收入7.71 亿元，同比增长22.52%；归母净利润8052 万元，同比增长60.44%，扣非后归母净利润7277万元，同比增长81.38%。业绩的增长主要来自于国内市场自有品牌的高速成长，以及高附加值产品的比例增加。预计未来三年公司的归母净利润保持20%以上的高速增长。

    　　投资要点：

    　　营业收入快速增长，期间费用控制良好。公司营业收入和扣非后归母净利润同比增速分别为22.52%和81.38%，毛利率增长约5%。期间费用控制良好，期间费用率为21.32%，同比增长2.77%。其中，销售费用率为9.91%，管理费用率为12.65%。此外，公司注重对产品研发的投入，组建334 人的研发团队。2016 年，公司的研发费用率为7.7%，从2013 至2016 年，研发投入的复合增速为63.75%。

    　　产品结构持续优化，国内业务带动增长。可穿戴手环的产品结构趋于优化，高附加值产品比例增加，销量和销售额分别同比增长66%和103%，毛利率同比增长10.2%。公司国内业务销售收入为3.26 亿，同比增长53.56%，占总收入的比例增长至42.24%，极大带动公司业绩增长。

    　　探索慢病管理模式，符合健康产业趋势。我国对运励瘦身和慢病管理需求的空间巨大。公司利用健康手环等智能硬件以及云平台的优势，不深圳罗湖医院集团等医疗机构成立智慧社区慢病管理创新基地，积极探索高血压、高血糖等慢病管理模式。

    　　首次覆盖，给予推荐评级。预计2017-2019 年的归母净利润分别为9946万、1.20 亿以及1.46 亿，对应EPS 分别为1.69,2.03 和2.47。考虑公司产品符合健康管理趋势；面对C 端客户，存在销量爆发增长的可能性；且产品结构的改善，有劣毛利率的提升，给予17 年90 倍PE，对应目标价151.72 元。

    　　风险提示：汇率剧烈波励、竞争激烈导致的产品单价降价