浙江仙通(603239)深度研究：跟随中国自主品牌车厂崛起 受益于产品升级

　　核心观点

    　　在汽车密封条产业领域耕耘了20 多年。浙江仙通的前身成立于1994 年，20 多年来一直专注于汽车密封条行业。截至2016 年上半年，公司营收达2.6 亿元，2016 年全年净利润达1.5 亿元。公司产品线齐全，涵盖了橡胶密封条、塑胶密封条和新材料密封条，公司具备了与整车厂同步研发能力，客户主要包括上汽通用、上汽通用五菱、奇瑞汽车、吉利汽车等，并作为二级供应商进入到丰田、现代、奔驰的供应链。

    　　跟随自主品牌客户进行车型升级。公司从2015 年开始进入快速成长期，营收和利润都上了一个台阶，主要是因为随着新产能投放，公司实现了设备、产品和客户升级，这也体现在公司的新产品数目和研发费用的金额上。从车型配套来看，公司在2013-14 年主要配套的车型是微车和A0级车，而2015-2016 年以后，公司新获取了的车型配套集中于SUV、MPV和A 级车，这些车型对应的项目占比从40%提高至80%以上。

    　　关注欧式导槽产品导入。公司在汽车密封条产品品类全，而且这几年跟随车型结构的升级，密封条本身的产品升级趋势十分明显。最为典型的是欧式导槽产品，隔音性、密封性较传统产品更佳，价值量是传统产品的4-5 倍，而且毛利率较传统产品高。据公司透露，目前在手订单中有7-8 个欧式导槽项目，将于2016-17 年逐步转化为收入。我们预测，2017年欧式导槽产品营收约1.3-1.7 亿元，营收占比约17%。

    　　首次纳入覆盖，给予“增持”评级，目标价90 元：我们预计2016-18年公司营收分别为6 亿元、9 亿元、13 亿元，同比成长43%、49%、45%，归属母公司净利润分别为1.5 亿元、2.3 亿元、3.1 亿元，对应每股收益1.67 元、2.57 元、3.48 元，同比成长29%、54%、35%。我们给予90 元目标价，基于35 倍2017 年预期市盈率。首次纳入覆盖，给予“增持”

    　　评级。

    　　风险提示：上游原材料如三元乙丙橡胶、PVC 塑料粒子价格上涨过快、整车厂年降压力大、下游客户新车型销售不及预期、产品质量问题导致召回风险、市场系统性风险。