湖南黄金(002155)首次覆盖：锑价上行明显提振业绩

本报告导读:

    我们认为锑价单边下跌多年有望触底反弹:冶炼利润持续压缩叠加环保督查趋严,产能已大幅出清将为价格持续上行提供有力保障,而锑价上行湖南黄金将明显受益。

    投资要点:

    首次覆盖增持评级 :预计公司2016-2018 EPS 0.12/0.35/0.45元。公司虽以黄金为主业,但锑业务不容小觑。我们判断锑价上行周期,公司将充分受益、业绩增厚明显。首次覆盖目标价16.0 元,对应2016~2018 年PE133/46/36倍,当前空间38%,增持评级。

    冶炼利润压缩叠加环保力度趋严,未来锑供给有望持续收紧。我国锑冶炼主要原材料为进口锑精矿,近年锑精矿价格坚挺,锑价不断下行致使冶炼利润不断压缩,行业亏损严重迫使产能大幅出清,2015 年国内锑产量约11.5 万吨,同比减少4.2%。而当前国内环保监察力度不断增强,我们判断锑冶炼作为重污染行业料将成为整治重点,若环保整治力度不断持续,对锑供给影响或将放大。截止到2017 年3 月3 日,长江有色市场锑(1#)均价为5.55 万元/吨,较2016 年初的3.45 万元/吨增大幅上行61%。我们认为未来随着环保力度的不断加大,锑供给收缩的格局将持续,锑价有望延续良好反弹势头。

    锑价上行,湖南黄金充分受益。龙头企业由于环保投入较高,生产工艺较为先进,有望独善其身,直接受益于锑价格上行。湖南黄金是国内第二大锑生产企业,公司目前保有锑资源储量21.89 万吨,2015 年精锑产量约5600吨,具备较强业绩弹性。我们测算锑价格每上涨1 万元/吨,公司EPS 增厚约0.13 元/股,净利增厚约1.6 亿元,业绩将充分受益于锑价上行。

    风险提示:锑供给收缩不及预期,环保监察力度不及预期