利源精制(002501)首次覆盖报告：深加工产能释放 高铁轨交格局破冰

本报告导读:

    铝型材深加工快速扩产有望迎来翻倍式的爆发增长,高铁轨交整车年底出样或打破现有垄断格局,分得千亿蓝海一杯羹。首次覆盖给予“增持”评级,目标价17.1 元。

    投资要点:

    首次覆盖给予 “增持”评级,目标价17.1 元。市场对公司生产高铁整车存在极高质疑,而我们认为公司凭借多年车体制造经验、引入的成熟团队2 年来的研发攻坚、沈阳政府的全力支持、三井物产的高铁拿单能力,将完全有能力生产高铁轨交整车并成功销往国际国内市场,另外深加工业务快速扩产有望迎来翻倍式的爆发增长。预计公司17-18 年净利润分别为6.96/10.3 亿元,对应EPS 为0.57/0.85 元。结合DCF估值和PE估值,给予公司17.1 元的目标价,对应17 年30XPE,低于高铁零部件相关上市公司39 倍的平均市盈率,“增持”评级。

    下游拉动型材龙头连年增长,深加工产能扩张迎来业绩释放。上市7年来尽管国内宏观经济环境起伏波动,但公司依靠自身竞争力和执行力,业绩平稳高增(CAGR>25%),毛利率和人均产值均居行业前列。沈阳新厂16 年9 月工程竣工,近一半厂房从事深加工,且不排除后续订单新增后继续扩产,产品结构的调整将逐步提升深加工这一高附加值业务的收入比例,预计17 年深加工将迎来翻倍式的爆发增长。

    “鲶鱼”游入高铁轨交蓝海之地。公司借助IPO 募资、两次定增等资本力量逐步积累高铁轨交车体及整车生产能力,我们认为公司凭借多年车体制造经验、团队2 年来的研发攻坚、政府全力支持、三井物产在以东南亚为代表的全球市场的高铁拿单能力,将完全有能力生产高铁轨交整车并成功销往全球市场。经测算,到2020 年全国新增高速动车年均需求超过2250 辆,年均需求城轨交通列车7200 余辆。

    催化剂:消费电子类铝型材深加工新增订单;轨交车体及整车订单。

    核心风险:沈阳基地部分产线投产或慢于预期。