城投控股(600649)点评：地产业务业绩贡献多 吸并完成待拆分

　　投资要点：

    　　事件：公司公告2016 年财报。

    　　房地产销售增加，营业收入同比增长。 2016 年公司实现营业收入94.77 亿元，同比增加18.8%。其中房地产销售和租赁获得营业收入约为68.3 亿元，同比增长11.64%；毛利率为27.57%，同比增加4.99 个百分点。环保业务收入约为25.37 亿元，同比增长26.94%；毛利率为34.67%，同比减少0.75个百分点，基本和去年持平，下降主要受吸并阳晨环保业务而阳晨环保业务毛利率下降所致。环保业务中阳晨投资污水处理及BOT 业收入约3.25 亿元，占环保总收入的12.8%；毛利率为40.19%，同比下降1.68 个百分点。

    　　地产业务净利润同比大幅增长。公司房地产业务由全资子公司置地集团从事，主要工作为土地开发、保障房和商品房建设、办公园区、写字楼开发和城中村改造。2016 年置地集团实现净利润9.16 亿元，同比增长86.56%，截至16 财年末，总资产规模达到217.03 亿元。16 年主力楼盘去化率在75%以上，“湾谷”科技园一期销售率达到三分之二，新引入华平科技、复旦大学、市政设计院、中信资本、杨科创等高新产业落户。

    　　投资收益减少导致规模净利润同比减少较多。公司全年归母净利润20.95 亿元，同比减少42%。净利润减少的主要原因是投资收益从15 年36.9 亿元降低至16 年12.15 亿元，同比下降67%。投资收益的减少主要是由于上年同期减持金融资产获得的投资收益较大导致。16 年公司基本每股收益0.65 元，同比下降42.5%。

    　　吸并阳晨已完成，后续拆分需关注。根据批准的交易方案，公司向阳晨B 股东发行A 股股份，以换股方式吸收合并阳晨的投资已经完成。作为合并的存续方，公司的全资子公司公司环境集团承接阳晨投资的全部资产、负债、业务、人员以及一切权利和义务。公司计划在未来12 个月内分离环境公司。

    　　维持“暂不评级”。随着公司吸并阳晨B 的推进，如果重组成功，则作为存续方的城投控股未来主要经营业务为金融和地产两大块。如果假设公司在2017年完成换股吸并和分立业务，即2017 年以后业绩预测不包括环保业务，则我们预测公司未来收入主要源于房地产。我们预计公司2017 年EPS 为1.34元每股。公司2016 年12 月5 日停牌价20.34，对应2017 年PE 为15 倍。

    　　由于公司本次吸收合并交易尚未完成，交易仍具有不确定性，所以我们对公司暂不评级。风险提示：政策调控重点城市基本面下行。