中国银河(601881)深度分析：银河巨舰扬帆起航 综合实力行业前列

公司概况:银河证券成立于2007 年,并于2013 年在香港IPO 上市。公司第一大股东为中国银河金融控股公司,实际控制人为汇金公司。2015 年银河证券净资本排名行业第5 名,公司营业收入及净利润排名分别为第6 名及第8 名,均处于领先地位。公司业务收入结构较为稳定,近五年以来经纪业务占比均为50%左右。随着公司在A 股上市进一步补充资本,综合业务实力将继续得以增强。

    经纪业务:网点布局完善,佣金率下降相对缓慢。2015 年公司经纪业务实现收入152 亿元,同比增长184%。银河证券经纪业务方面始终保持优势,股基交易规模行业排名维持在前3 名,2016 年上半年银河证券经纪业务佣金率为万分之四点五四,下降幅度低于行业下降幅度。(1)高市占率、高佣金率得益于营业网点布局完善。截至2016 年6 月30 日公司设立了396 家分支机构,经济发达地区的证券营业部占总营业部数量的51%。(2)公司客户粘性较大。公司经纪客户粘性较大,开户年限超过3 年的客户占比约77.10%,开户年限超过10年的客户占比约41.15%。(3)布局互联网金融,扩大竞争优势。互联网金融浪潮下,公司自主开发了移动证券、移动商城,开通了微信公众号。同时公司未来还将重点打造轻型营业部,实现线上线下联动。资本金补充之后公司将巩固经纪业务优势,预计2017 年经纪业务市场占有率将达到5.2%,佣金率维持在万分之四点二左右。

    信用交易业务:融资融券业务客户资源丰富。2016 年末公司融资融券余额达到529 亿元,市场占有率达到5.6%。公司经纪业务积累了大量的客户资源,同时较强的净资本实力保证了融资融券业务的发展规模,市场占有率始终处于行业前列。股票质押业务方面,2016 年上半年公司股票质押回购业务的待回购市值为29 亿元,行业排名34 位,与行业可比上市券商相比,公司股票质押业务仍有发展空间。预计2017 年公司融资融券余额市场份额达到5.8%左右。

    自营业务:主动管理严控风险。2015 年自营规模达到711 亿元,同比增长276%;市场大幅波动的情况下公司仍取得较高投资收益,2015 年投资收益达到47 亿元,同比增长366%。2016 年1 月至6 月公司实现投资收益16 亿元,其中金融工具持有期间的分红和利息较高,主要由于自营债券规模增加导致了较高的利息收入。市场波动剧烈,公司通过主动管理、降低风险敞口等方式控制风险,预计2017 年公司自营业务收入同比增长20%。

    资管业务:资管规模增长迅速。资管业务方面,2015 年公司实现资管业务净收入4.5 亿元,同比增长134%;受托资产管理规模增长迅速,同比增长193%。截至2016 年6 月30 日公司证券资产管理业务185 只,其中包括64 只集合资产管理品、116 只定向资产管理品和5 只专项资产管理品。预计2017 年公司将提高主动管理比例,提升资管业务盈利能力。

    投行业务:承销业务行业领先。2016 年上半年公司实现投行收入5 亿元,主承销2 个IPO 项目、6 个非公开发行股票项目以及1 个可转债项目;9 个企业债项目以及17 个公司债项目发行,企业债承销保持行业前列。近年来公司主承销规模呈稳健上涨趋势,2015 年主承销规模达到1046 亿元。预计2017 年公司投行业务收入增速约为25%。

    金融产业多元布局,海外业务发展稳健。银河证券旗下控股的公司包括银河期货、银河创新资本、银河国际控股、银河金汇以及银河源汇投资。此外公司还参股了多家股权交易中心,在金融产业实现多元化布局。公司通过银河国际控股开展海外业务,提供经纪、投行、资产管理、保险经纪等多项服务,2016 年上半年为公司贡献营业收入1.5 亿元。

    股东实力雄厚,金融资产丰富。银河证券第一大股东为中国银河金融控股有限公司,持股比例为50.91%,实际控制人为汇金公司。银河金控经营范围覆盖了证券、基金、保险、信托、银行等行业。公司实际控制人中央汇金旗下参控股金融机构则包括6 家银行、3 家保险公司、6 家证券公司以及资产管理等金融资产,股东金融实力雄厚,有助于促进业务协同,提升公司发展空间。

    “A+H”股上市,资本金规模增长。银河证券成为第12 家A+H 股券商,此次A 股上市募集资金约40 亿元,资本金得到补充,有助于公司扩大现有的经纪业务优势,同时提高自营、资管、投行业务规模及实力。

    投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价15.98 元。2017 年至2019 年EPS 分别为0.75 元/0.89 元/1.02元。

    风险提示:市场交易量萎缩,政策监管风险,信用违约风险