*ST创疗(002173)投资价值分析报告:步入加速发展期的全要素民营医疗服务新军

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:田加强/曹阳 日期:2017-03-02

  投资要点

      具备可复制、可持续和可扩展三大要素的民营医疗服务新军。新任管理层医疗背景深厚,通过资产重组和运营摸索,公司已初步建立可复制的医院运营机制。通过引入浙商创投,公司将逐步形成可持续的外延扩张和人才引进渠道。通过建华升级为三甲医院、康华的自主发展和拟参股PSTI,公司将逐步形成可扩展的医疗服务供给模式。经过一年的磨合调整期,公司内部运行和外延扩张模式逐步明晰;2016 年报扭亏并申请撤销特别处理是大概率事件,预计2017 年将步入加速发展期。

      建华医院:盈利能力突出和增长路径多元的三甲综合性医院。建华医院是民营三甲医院,现有床位1200 张。院长梁喜才为首的管理层均有直接持股、激励充分。2016 年营收预计约4.34 亿元,毛利率可达40%以上,烧伤、妇产&妇科、乳腺科、变态反应等科室诊疗水平居于区域内前列。建华医院未来将通过以三甲医院为核心的区域内扩张、建设内科/外科门诊大楼和老年护理院、体检中心和供应链业务等三大路径获得持续增长,2017-18 年承诺净利润不低于1.23、1.36 亿元。

      康华医院:科室特色突出+激励充分的二甲综合性医院。康华医院2016 年营收预计约2.66 亿元,现有床位550 张,在心血管内科、骨科、肿瘤和康复医学等科室形成了竞争优势。以院长马建建为首的管理层均持有上市公司股权,激励充分。二期工程拟建设600 张床位,重点投入老年病、康复医学、妇科和肿瘤等重点科室;设立康华医院公司助力省内布局。2017-18年承诺净利润不低于0.58、0.63 亿元。

      福恬医院:专注康复和高端妇婴。福恬医院2016 年营收预计约0.38 亿元,设有床位100 张,是溧阳地区首家二级康复医院;旗下养源母婴专注高端月子会所业务。未来月子会所和康复医疗的轻资产模式有望进一步复制。

      2017-18 年承诺净利润不低于0.10、0.11 亿元。

      联手浙商创投构建全要素医疗服务体系。公司资产重组引入浙商创投实际控制人陈越孟先生为公司股东,并签订了并购整合服务协议。浙商创投医疗并购经验丰富,其医疗领域负责人游向东先生具有丰富的大型综合性公立医院管理、临床、学术经验,将有助于公司获取并购资源、人才渠道。

      风险因素。现有医院业绩增长和运营管理不达预期,新增医院扩张和海外布局不达预期。

      盈利预测、估值及投资评级。预测公司2016-2018 年EPS 为0.23/0.33/0.44元。对医疗服务和珍珠业务进行分部估值。预计医疗服务板块的2017 年净利润为2.15 亿元;考虑到公司具备明确的医疗服务战略路径和外部资源协作机制,长期增长的确定性和未来空间优于同类公司,参考可比公司均值给予2017 年50 倍PE,对应市值为107.47 亿元。考虑到珍珠行业经营持续低迷、短期难以改善,以净资产给予市值4.13 亿元。合计公司估值为111.60 亿元,对应目标价为24.42 元。首次覆盖给予“买入”评级。