雪迪龙(002658)点评：费用、投资收益拖累业绩表现 再融资助力拓展新业务

　　事件：

    　　公司公布业绩快报，2016 年实现收入9.97 亿元，同比增长-0.49%；实现归母净利润1.96 亿元，同比增长-25.28%。

    　　投资要点：

    　　受到费用和投资收益拖累，净利润同比下降25.28%：我们深入分析公司业绩表现不达预期的原因主要有：

    　　1）经历了“十二五”末期考核压力下的监测需求集中释放之后，在“十三五”之初各地方政府主观加大环境监测力度的诉求不够强烈，导致订单释放和执行进度较慢；

    　　2）经济景气度下行的形势下，工业客户盈利能力普遍降低，为了保证在手资金充足，为即将到来的VOCs行业快速爆发和智慧环保的逐步打开做好充分准备，公司采取稳健的经营策略，精力更多集中于催收前期拖欠账款；

    　　3）大力拓展VOCs、智慧环保市场以及加强研发力度，使得销售费用和管理费用增长较快；

    　　4）公司参股20%的思路创新在前三季度尚未有业绩贡献，同时参股26.05%的薪火科创由于去年业绩基数较高，导致今年投资收益增速下降明显。

    　　因此综合来看，受到多项不利因素的影响，公司收入同比下降0.49%，归母净利润同比下降25.28%。

    　　积极抢占新兴市场，定增参与智慧环保和VOCs 监测：1）2016年6 月20 日，公司公告定增预案，发行价格不低于14.44 元/股，数量不超过8200 万股，募资不超过11.84 亿元，其中6.79亿用于生态环境监测网络综合项目，1.85 亿用于VOCs 监测系统生产线建设项目，3.2 亿用于补充流动资金。2）生态环境监测网络综合项目建设期3年，预期投产后有望实现年收入2.13亿元，年均净利润0.55亿元，内含收益率11.99%；VOCs 监测系统生产线建设项目建设期2年，预期年收入2.85亿元，年均净利润0.56亿元，内含收益率11.29%。项目合计收入4.98元，占15年收入的49.7%，合计净利润1.11亿元，占15年净利润的42.2%。3）生态环境监测网络综合项目定位智慧环保，包括智慧环保应用平台研发（0.64亿，占9.34%）、智慧环保项目建设（4.67亿，占68.77%）、生态环境监测云平台建设（0.6亿，占8.82%），通过智慧环保项目的实施，将扩大公司收入和利润规模，有助于公司从单纯的设备供应商提升为环境综合解决方案提供商。4）目前，VOCs治理已被纳入“十三五”规划纲要，随着顶层设计逐步完善及相关政策密集出台， VOCs治理、监测市场将迎来快速发展期。布局VOCs监测设备生产将抢占新兴市场先机，完善监测业务布局，增强主营产品市场竞争力。

    　　设立员工持股计划，中长期股权激励：1）2014年12月22日，公司公布员工持股计划草案，参与对象包括公司董事、监事、高级管理人员、公司及子公司骨干员工，首期共计186人，计划连续推出五年（即2014-2018年）。持股计划资金来自三部分：奖励基金（扣非归母净利润中提取一定比例，首期5%，后4期与业绩增速挂钩）；员工自筹资金；董事长提供无息借款。2）2015年4月22日，公司完成第一期员工持股计划股票购买，购买均价27.43元/股（复权后），购买数量为91.58万股（占总股本0.15%）；2016年7月22日，公司完成第二期员工持股计划完成股票购买，购买均价为16.8元/股，购买数量为218.03万股（占总股本0.36%）。3）设立员工持股计划有利于实现全体股东、公司和员工利益的一致，将有效调动管理者和公司员工的积极性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干；同时员工持股计划实施5年（第一期员工持股计划存续期已满，延期一年），兼顾公司长期利益和近期利益，保证了公司长期、持续、健康发展。

    　　盈利预测与估值：预测公司2016-2018年EPS 0.32、0.44、0.52元，对应PE 52、45、37倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，政策执行不及预期，新业务收益不及预期。